动态：LH2401期价大跌+腌腊旺季猪价持续快速下跌+冬季猪病扰动+大型猪企公告转让部分股权。12月5日LH2401期价周环比大跌9.2%至13,480元/吨，反映预期快速转弱。12月6日猪价较9月末下跌12.5%至13.95元/千克，12月当月下跌4%，季节性旺季并未拉动猪价，叠加部分大型猪企公告转让部分股权缓解资金压力，表现持续验证我们#“4Q23猪价旺季不旺、资金消耗进入临界点、产能去化加速开启”观点。如此前在《畜禽养殖专题二：如何理解本轮产能去化节奏慢于预期？》、《畜禽养殖专题三：“资金竞赛”回归“成本竞争”，产能或加速去化》分析，重申观点如下：

为什么上半年去化缓慢、当前却加速去化？融资盘消耗殆尽+新增融资难度提升=回归亏损去产能的正常去化区间。1H23，行业“深亏损、高负债、慢去化”，市场对去化预期降至低位。我们认为关键在于，行业从此前“利润对冲亏损”转为“利润+融资对冲亏损”模式，即资本市场募集资金对冲产业亏损。我们测算，3Q23行业头均现金已接近上轮周期底部1H18位置，且由于资产负债率高+再融资节奏调整等边际变化，筹资活动现金流持续净流出。我们判断，行业正回归以亏损、猪病为驱动的正常去化周期，8月“猪价上涨+去化加速”背离、9月“猪价偏高+去化较快”、10月“猪价下跌+去化较快”是信号。

周期和节奏怎么看？4Q23-1H24猪价均承压&冬季猪病扰动、加速主动+被动产能去化。1）主动：我们认为4Q23-1H24仍处猪价下行周期，主要基于：需求端，修复平缓、“旺季不旺”，直接表现是今年五一、端午、双节&开学季、以及11月腌腊季开启后的猪价弱势运行。供给端，4Q23出栏仍处高位、1H24出栏高于1H23，叠加体重、冻品库存偏高、二育窗口期已过等因素，压力将持续释放。2）被动：冬季北方进入猪病易发阶段，弱毒株防控难度提升+深亏损管理难度加大，河南等地猪病抬头。

结论：产能去化加速触发反转预期抢跑行情、优选“低成本、稳资金、高弹性”标的。我们认为，成本竞争是淘汰赛，在去化周期拉长、资金压力加大、低猪价持续背景下，“低成本、稳资金、高弹性”企业有望兑现超额成长，推荐【温氏、牧原、巨星、唐人神】，建议关注新五丰（未覆盖）、华统（未覆盖）、天康（未覆盖）。

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