● 福瑞股份(300049)：2021年迎来业绩和经营拐点，核心产品和片仔癀布局相似赛道且单价已翻倍上涨

摘要：

①公司三年来首次获得分析师覆盖，华西证券崔文亮认为今年起公司各项业务都有望迎来拐点，预计2021-23年归母净利润为1.06/1.62/2.56亿元，分别同比增长70.9%/53.4%/57.7%，对应估值为47/31/19倍，2022年给予公司50倍估值，对应合理市值为81亿元；

②拐点一，公司核心产品复方鳖甲软肝片主治肝炎肝纤维化，目前公司将产品转向院外市场，实现了药品单价翻倍以上大幅提升，盈利能力持续增强；

③拐点二，三胎政策下，公司与四川大学附属华西第二医院合作成立“华西妇儿联盟”，积极布局儿科门诊，崔文亮认为公司形成可复制的盈利模式，未来有望在成都、重庆和浙江等多地持续复制扩张；

④拐点三，Fibroscan（肝纤维化监测）业务随美国疫情逐步控制明年有望显著恢复，崔文亮认为作为非酒精性脂肪性肝炎（NASH）类药物伴随检测设备有望随重磅品种上市而普及潜力巨大；

⑤风险因素：复方鳖甲软肝片销售低于预期、儿科门诊部盈利能力低于预期。

正文：

近期，片仔癀和广誉远相继凭借强势的表现，在锂电和芯片等一众强手的包围之下，将市场的部分注意力转移到了相对冷门的中药股之上。

今日，华西证券崔文亮首次覆盖福瑞股份，公司核心产品复方鳖甲软肝片主治肝炎肝纤维化，与片仔癀主治的急慢性病毒性肝炎同处于肝炎赛道，目前公司将产品转向院外市场，实现了药品单价翻倍以上大幅提升，盈利能力持续增强。

崔文亮看好公司今年开始迎来业绩和经营拐点，还基于另外两个原因：

（1）积极布局儿科门诊，医疗服务业务形成可复制的盈利模式；

（2）Fibroscan（肝纤维化监测）业务随美国疫情逐步控制明年有望显著恢复，作为非酒精性脂肪性肝炎（NASH）类药物伴随检测设备有望随重磅品种上市而普及潜力巨大；

此前，公司披露半年报预告，预计中报净利润3503万元至3960万元，同比增长幅度为1.3倍至1.6倍。

崔文亮认为今年起公司各项业务都有望迎来拐点，预计2021-23年归母净利润为1.06/1.62/2.56亿元，分别同比增长70.9%/53.4%/57.7%，对应估值为47/31/19倍。

值得注意的是，这是三年来公司首次获得分析师覆盖，考虑到公司2021年开始迎来经营和业绩拐点，崔文亮认为，2022年给予公司50倍估值，对应合理市值为81亿元（公司目前市值为50亿元）。

（华西证券：崔文亮）

拐点1：福瑞股份软肝片转向院外市场，价格大幅提升盈利能力持续增强

2019年，公司用金装软肝片替代了老软肝片在院外渠道的销售，实现了药品单价翻倍以上大幅提升，自有药品毛利率由2019年的46.37%显著提升至去年的55.67%。

2020年公司自有产品院外市场销售占比在1/3左右，崔文亮预计2021年公司院外市场销售占比有望超过1/2，收入及毛利率还将显著提升。

（华西证券：崔文亮）

拐点2：福瑞股份积极布局儿科门诊，医疗服务业务形成可复制的盈利模式

公司与四川大学附属华西第二医院合作成立“华西妇儿联盟”，并成立合资公司，积极布局儿科门诊部。

2020年7月，公司在成都开设了首家直营店成都高新儿童卓越门诊部，形成了可复制的盈利模式。

（华西证券：崔文亮）

崔文亮认为，公司形成了能够落地的盈利模式，有望依托华西二院和华西妇儿联盟的资源优势，继续在成都实现儿科门诊的扩张。

目前，三胎配套措施已发布，公司有望复制“华西妇儿联盟”的模式，未来在重庆和浙江等多地适时落地，并实现持续复制扩张。

（华西证券：崔文亮）

拐点3：Fibroscan业务随美国疫情逐步控制明年有望显著恢复，作为NASH类药物伴随检测设备有望随重磅品种上市而普及潜力巨大

Fibroscan检测肝纤维化的精准度（灵敏度和特异性）优势明显，是美国FDA唯一获批的定量检测脂肪肝/肝纤维化设备。

（华西证券：崔文亮）

随着美国疫情影响的消除，崔文亮预计Fibroscan销售2022年有望重拾较快增长，且一旦国际创新药巨头有非酒精性脂肪性肝炎（NASH）药物获批上市，Fibroscan有望作为伴随诊断检测设备，得到同步推广销售，潜力巨大。

来源：

华西证券-福瑞股份(300049)-《2021年迎来业绩和经营拐点，实施员工持股计划解锁条件对应业绩高增长彰显发展信心》。2021-7-20