【中泰电新】阳光电源：大储户储此消彼长，维持23年60亿预期

事件：公司近期下修23年户储至35万套（此前50万套预期）

点评：大储户储此消彼长，维持23年60亿预期

户储：短期略低于预期，中长期保持乐观
考虑到公司业务强项还在大储和地面电站相关的逆变器业务，从公司户储发展态势上看，依旧保持强势，21年户储出货大概3000套，22年预计6-7万套，增长30倍；23年35万套，同比5倍增长，整体呈爆发性增长，随公司渠道业务逐步发力，未来户储发展充满信心。具体对业绩影响上，这次户储出货预期下修，户储业绩较我们上次测算下修3亿左右。

大储：保底15GWH出货预期，盈利能力保持乐观
公司预计23年大储至少出货15GWH，盈利能力保持乐观，据我们测算22Q3公司大储净利率4-5个点，考虑到国内外大储需求爆发，以及模块IGBT偏紧，预计公司23年大储净利率会好于22Q3，假设23年单价1.6/wh，23年大储收入240亿，按照5-6%净利率估算，大储明年贡献业绩14-15亿，超此前市场预期4-5亿（此前预期10亿）。

其他板块：维持此前预期。

综上，当前看户储板块业绩下修3亿至7亿，大储板块上修业绩4-5亿至14-15亿，逆变器板块业绩维持130GW出货预期，单瓦2.5-3分钱，贡献35亿左右；EPC预计明年预计贡献4-5亿，叠加风电变流器等业务贡献业绩，明年维持此前60亿业绩判断，继续重点推荐。

欢迎交流 中泰电新  曾彪/吴鹏