观点精炼：用友网络创立三十余年来，已经成为我国软件企业服务领域的领导企业，用友在进入3.0时代后，坚定的推进由软件向云服务的转型，目前公司在云产品上已经形成了覆盖多层次客户的分层经营体系，并且在云产品底层架构上实现了重构升级，随着2022年BIP 3的发布，公司在云产品的竞争力上进一步加强。随着企业数字化需求的释放，行业成长空间逐步增加，同时信创的推进有望加速国产ERP在高端市场的替代，公司作为头部ERP领导厂商有望受益。

公司从创立至今大体可以分为三个阶段：

1.0时代——财务软件：用友网络1988年从财务软件起航，通过普及财务软件的应用，推动了中国企业的会计电算化进程；

2.0时代——ERP：1998年用友网络开始进入企业管理软件与服务领域，为中国及亚太地区提供ERP软件、集团管理软件、人力资源管理软件、客户关系管理软件、小型企业管理软件、财政及行政事业单位管理软件、汽车行业管理软件、烟草行业管理软件、内部审计软件及服务，支撑了中国众多企业的信息化建设，推动了企业的管理进步；

3.0时代——云服务：2016年起，用友的3.0-I战略使公司坚定转型云服务业务，引领中国企业级服务市场。在此基础上，公司2020年进入新的战略发展阶段（3.0-II），战略目标是构建和运营全球领先的企业云服务平台，以平台化、生态化的方式，满足企业客户利用数智技术对产品和业务、组织和管理的创新需求。

产品体系：公司以前主要向企业、政府及公共组织等提供软件产品，随着云转型的不断推进，目前公司向客户提供云服务和软件产品。未来随着公司商业模式继续向云服务转变，公司将转型为面向大、中、小企业和政府及公共组织提供云服务的领导厂商。随着云业务的发展，公司云服务收入占比逐步提升，2021年公司云产品收入占比达到60%，2022Q3云收入占比提升到63%。
根据下游客户的规模与领域差异，用友提供不同的产品与服务。用友网络母公司为大型及中型企业提供相关的产品与服务，小微企业客户由子公司畅捷通负责，政府和教育客户分别由子公司用友政务和新道科技负责。同时，面向汽车、金融、烟草、电信与广电等垂直行业，由相应各子公司提供服务。

大型企业：公司提供用友商业创新平台YonBIP和NCCloud两款云产品。YonBIP是完全云原生（含微服务）架构的全新一代社会化、数智化云服务。BIP|NCCloud大型企业数字化平台是已基于iuap技术平台实现云原生、微服务架构升级，是针对大型企业“稳态经营管理，强健企业内核”最成熟的应用服务。随着YonBIP的发展与成熟，NCCloud将停售，其功能已经融合到YonBIP当中。大型企业客户云+软件收入方面，2021年为58.7亿元，2022Q1-3为37.9亿元。

中型企业：公司目前提供YonSuite、U9 Cloud和U8 Cloud等产品，形成了强有力的产品组合和多元化布局，满足了中型企业客户不同需求。YonSuite是云原生的全公有云一体化服务产品，U9C、U8C是云ERP产品，U9C主打中型制造龙头、专精特新客户，U8C聚焦现代服务、商贸流通、地产建筑和流程制造客户。未来三款中型企业云产品中，公司将主打YonSuite、U9C。中型企业客户云+软件收入方面，2021年为9.1亿元，2022Q1-3为7.4亿元。

小微企业：由用友网络子公司畅捷通提供服务。畅捷通成立于2010年，聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域，全面打通小微企业的人、财、货、客管理，整合财务、进销存、客户收支、协同办公等应用，主要云服务产品包括好会计、好生意、好业财、易代账、T+Cloud等产品。小微企业客户云+软件收入方面，2021年为5.96亿元，2022Q1-3为4.98亿元。

行业趋势：国产化、数字化叠加，信创加速高端国产替代。

从信息化到数字化。企业目前正在从信息化向数字化转型，要想进一步提效增质，则需要数字化不断往深层次推进。我国由于起步晚，商业变革节奏快，很多企业的数字化覆盖度不足。随着转型推进，数字化模块也开始覆盖越来越多的生产经营管理领域，驱动着企业从信息化向部分数字化进而向全面数字化。

随着科技摩擦的演进，关键领域国产化的紧迫性大大增加。单一的基础软硬件发展面临着生态的制约，在信创大体系下，芯片及硬件、基础软件、应用软件等各个环节的厂商相互适配，信创生态逐步壮大。国产ERP厂商在中低端市场已经占据主流，随着技术积累和产品打磨，国产头部厂商已经具备了较高的竞争力，随着信创的推进，高端市场的国产化将加速进行。

根据前瞻产业研究院数据，2021年我国ERP市场规模达到385亿元，2011-2021年复合增速为13.4%。考虑到我国宏观经济增速进入到新常态，增速比2011-2021年有所下降，再加上疫情对经济造成不利影响，我们假设2022、2023年增速为8%，2024、2025年增速我6%，到2025年我国ERP市场规模预计将达到505亿元，2022-2025年复合增速为7.0%。
盈利预测&风险提示：
盈利预测：预测2022、2023、2024年营收分别为104.02、126.76、155.87亿元，归母净利润分别为4.27、8.66、12.94亿元。给予“强烈推荐”评级。

风险提示：经济下行压力下下游客户信息化预算或存在不足、行业竞争加剧、新技术变革带来的不确定性风险、国产化推进节奏不及预期、疫情反弹、坏账或资产减值、政策落地不及预期、系统性风险