市场:牛市初期,仓位第一在浙商证券大势研判体系中,一波行情有表面催化剂,更有本质催化剂。从本质催化剂看,根据总结的框架,A股在库存周期主导下存在规律性的3-4年牛熊周期。结合周期运行和三驾马车,新一轮库存复苏周期或于2023Q1附近启动,这意味着A股新一轮上行周期也将开启。值得注意的是,尽管市场运行的节奏和弹性与短周期经济运行显著相关,但市场底往往领先经济底。于是我们结合估值水平、宏观环境和结构运行,提出了更为精准的底部判断框架。简言之,市场自4月底进入筑底期,并于12月底结束筑底,新一轮牛市于12月底已经启动。从表面催化剂来看,一方面,国内经济从第一波疫情中修复超预期;另一方面,美国通胀作为掣肘美联储政策的关键变量,拐点信号日益显现,美国劳工部数据显示2022年12月 CPI 环比下降0.1%,为2020年5月以来首次环比下降。对牛市性质和结构的分析需要进一步结合产业周期,在先进制造崛起的产业周期下,叠加库存周期的位置,当前是一轮小牛市起点。历史上小牛市样本有2009年到2010年、2016年到2017年。两段小牛市启示在于,牛市前半段是普涨,牛市后半段迎分化。换言之,当前站在牛市起点,应仓位第一。02券商:底部区域,拐点将至券商股也是牛市的经典板块,我们对其在牛市中的运行规律进行分析。其一,主流预期认为牛市中券商上涨和指数点位简单正相关,通过复盘可以发现并非如此简单。事实上,相较于上证的涨幅幅度和位置高低,上证指数所处的位置区间对券商的投资指引意义更重要,也即券商股是指数冲关的催化剂。其二,这种规律背后有其合理性,原因在于,券商的超额收益水平,其实是投资者抬高其估值的过程,本质上取决投资者对A股指数空间的预期。其中关键的一点在于,预期往往被提前反映。最终反映到券商和指数的关联度上,指数完成平台突破之际,市场已经完成对券商的估值提升过程。其三,复盘规律也在验证上述观点,在2005-2007、2013-2015、2019-2021三轮上涨周期中,券商超额收益最为明显的阶段,是上证突破前期压力平台期间。简言之,券商投资方法论在于上证指数突破关键点位的催化剂。随着新一轮小牛市开启,预计上证指数将拾级而上。结合估值目前券商尚处底部区域,接下来随着指数冲关,券商板块预计将迎来脉冲式上涨。结合行业,相关公司有中信证券、东方证券、华泰证券等。
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