浙商机械国防 邱世梁|王华君【中直股份】深度：中国直升机龙头，受益新机型放量

【事件】4月7日“吉祥鸟”AC332直升机全状态首次飞行成功，并签订24架采购协议和意向协议。（航空工业报道）

中国直升机龙头，2023年关联交易预计额大增，业绩有望重回成长通道
1⃣ 公司为航空工业集团A股直升机龙头上市公司，形成“一机多型、系列发展”的良好格局。
2⃣ 2022Q4归母净利润3.39亿，同比增加15%，季度业绩增速拐点显现。
3⃣ 公司23年关联销售预计额321亿元，较22年发生值增加77%；关联采购381亿元，较22年发生值增加302%。

军用直升机：中国军用直升机913架，约为美国1/6，10吨级直升机差距最大
1⃣ 根据Wo­r­ld Air Fo­r­c­es 2023统计，美国军用直升机共5584架，我国军用直升机共913架，数量约为美国1/6。
2⃣ 10吨级军用直升机是全球装备最多的军用直升机，美国10吨级黑鹰直升机2908架，我国同级别机型存在至少2000架差距。
3⃣ 我国武装直升机共283架，较美国阿帕奇824架仍有较大差距。

民用直升机：国产民用直升机市占率仅5%，未来国产替代空间大
1⃣ 据航空工业预测，到2025年我国民用直升机将达到1874架，2040年将超1万架；目前国产民用直升机市占率不到5%。
2⃣ 我们测算2021-2040年我国民用直升机需求总价值超2000亿。
3⃣ 公司产品AC系列已覆盖轻型、中型和大型民用直升机。

重大资产重组将迎两大直升机总装集团
1⃣ 据1月公司公告，公司将收购两大直升机总装集团，交易完成后将持有昌飞集团100%股权、哈飞集团100%股权。
2⃣ 本次交易有利于提升公司资产规模及盈利能力，关联交易将大幅减小，减少管理成本、提高管理效率，利于长期发展。

投资建议与盈利预测
公司是航空工业集团A股直升机龙头上市公司。预计公司2023-2025年归母净利润8.6、11.1、13.5亿，同比增长123%、28%、22%，PE为29、22、18倍。2023-2024年PE低于主机厂平均值64、52倍，维持“买入”评级。

风险提示
资产重组实施进度不及预期；直升机订单不及预期等风险