增量出大牛

光模块的剑桥科技，出口占比优势

存储的佰维存储

GPU的景嘉微

AI芯片的寒武纪-U

液冷的曙光数创

应用的昆仑万维，万兴科技，汤姆猫、蓝色光标等
数不胜数

大家把本次技术革命，和工业革命蒸汽机的发明作比较，也不是没有道理

市场的炒作也是不断聚焦更加细分的领域

回顾新能源，从电池厂家，到正负极材料，到电解液，到pvdf等，越来越细，更加具体

今天人工智能从汉王科技开始的自然语言处理，到大模型开发的360

从数据要素中国科传、中文在线等

到算力资源的服务器中科曙光

再到液冷散热等等细分方向

到处都有大肉《可惜😔资金不够用，😀》

今天我们看一下PCB这一增量

1：什么是PCB

PCB起中继传输的作用，是电子元器件的支撑体

服务器PCB板上通常集成:

CPU、GPU、内存、硬盘、电源、网卡等硬件

PCB被称为“电子产品之母”，在绝大多数电子产品中均需配备。

传统服务器一般搭载2或4颗CPU，封装对PCB板面积要求较低

AI服务器中除了CPU之外，一般还需要搭载4颗至8颗GPU，目前主流AI服务器采取双层架构，CPU和GPU分别封装在不同的大板上，有单独的GPU主板，使得PCB板面积大大提升。

招商证券分析指出，在生成式AI广阔的应用背景下，高算力需求有望在中长线保持旺盛，支撑其底层的交换机、服务器等数据中心算力基础设施亦将迎来新一轮高速增长，而作为上游中高端PCB/CCL等元件在工艺技术创新以及设备升级迭代扩容的推动下，有望迎来量价齐升。

也就是卖铲子的先受益，无论谁需要服务器，都需要把各种硬件集成到PCB上

简单理解一下，你想要更美味的披萨，那披萨饼坯必须够大，才能够放上更多的食材

AI服务器PCB板价值量提升主要来自三方面：

（1）PCB板面积增加。

AI服务器中除了搭载CPU的主板外，每颗GPU需要分别封装在GPU模块板，并集成到一块主板上，相比传统服务器仅使用一块主板，PCB面积大幅增加

（2）PCB板层数增加。

AI服务器相对于传统服务器具有高传输速率、高内存带宽、硬件架构复杂等特征，需要更复杂的走线因而需要增加PCB层数以加强阻抗控制等性能。

（3）PCB用CCL材料标准更高。

AI服务器用PCB需要更高的传输速率、更高散热(最近一直科普的液冷)需求、更低损耗等特性，其核心材料CCL需要具备高速高频低损耗等特质，CCL材料等级需要提升，材料的配方以及制作工艺复杂度攀升，推动价值量提升。

以下摘录自国金的最新研报

《行业深度：AI服务器中到底需要多少PCB》

投资逻辑

◾ 从DGX A100看：顶级AI服务器单机PCB≈1.5万是怎么来的。

我们以DGX A100为例，按功能性将PCB的分布分为三个部分，即GPU板组、CPU母板组和配件：

1）GPU板组，单机PCB面积达到0.624平方米，对应PCB单机价值量为12250元；

2）CPU母板组，对应PCB用量面积合计为0.662平方米，单机价值量约为2845元；

3）配件，对应PCB板用量面积约为0.188平方米，单价价值量合计约为226元。

综合来看，我们估测DGX A100整机PCB用量面积为1.474平方米，单机价值量为15321元，其中GPU板组、CPU母板组、配件的PCB价值量占比分别为80%、19%、1%；

从板级的分类来看，载板级别单机价值量为7670元、占比达到50.1%，PCB板级单机价值量为7651元、占比为49.9%。

◾ 普通vs A100：普通单机2425元，95%的价值增量贡献来自GPU板组。

我们选取市面上较为先进的2U普通服务器华为2288H V6（双路服务器，PC­IE 4.0）为普通服务器代表，通过拆解分析，我们估测普通服务器的PCB用量面积为0.630平方米，单机价值量为2425元。

对比普通服务器和以DGX A100为代表的AI服务器，AI服务器所用PCB单机价值量相对普通服务器提升532%，增量贡献主要来自算力需求（贡献增量的95%）和集中度提升（贡献增量的5%），其中载板级的单机价值量提升490%，PCB板级的单机价值量提升580%。

◾ A100 vs H100：H100单机1.95万元，83%的价值增量贡献来自GPU板组。

我们估测DGX H100服务器的PCB用量面积为1.428平方米，单机价值量为19520元，其中GPU板组单机价值量达到1.57万元、占比达到81%，CPU母板组单机价值量为3554元、占比为18%，其他配件单机价值量226元、占比为1%；

从板级的分类来看，载板级别单机价值量为10140元、占比达到51.9%，PCB板级单机价值量为9380元、占比为48.1%。对比DGX A100和DGX H100，平台升级将使得PCB单机价值量提升27%，增量贡献83%来自GPU板组、17%来自CPU母板组，其中载板级的单机价值量提升32%，PCB板级的单机价值量提升23%。

◾ AI服务器PCB存在三种供应关系，须分别把握产业链逻辑。

1）GPU板组，均由GPU设计厂商全权设计，对应的PCB板的供应关系决定权也就由GPU设计厂决定；

2）CPU板组，遵循既有的服务器厂商供应链关系，即CPU载板由CPU设计厂决定，CPU模板和整套系统所需的拓展卡板由终端客户决定，而其他带芯片的PCB板大部分的场景是客户向功能件厂商提出设计需求，然后由功能件厂商自行决定PCB的采购。

3）配件，配件通常是客户直接购买模组厂成熟的产品，部分场景是客户会向配件模组厂商提出一定的设计需求，但不影响模组厂商对PCB采购的决定权。

投资建议与估值

◾ 根据前述，AI服务器PCB价值量是普通服务器

价值量的5~6倍

随着AI大模型和应用的落地，市场对AI服务器的需求日益增加，市场扩容在即。

以DGX A100为例，15321元单机价值量中7670元来自载板、7651元来自PCB板，因此我们应当关注在载板和服务器PCB上具有较好格局的厂商。

随着年报的批露，越来越多受益AI智能浪潮带来红利的股票涌现出来了，而这些股票中，有的已经走出了强劲的主升浪

如CPO板块里的剑桥科技、中际旭创、沪电股份等

而有的也即将走出主升浪，例如胜宏科技。

傍上大款的公司，它们大概率能走出幅度很大的主升。

逻辑也是很简单，AI智能资金投入最大的金主们都是那些国际巨头们，卖给它们产品的公司，自然也就能在滚滚的AI浪潮中获得远超同行们的红利了。

我们都知道

AI芯片的老大是英伟达

AI软件的老大是微软

AI服务器的老大是英特尔

如果能同时赚这三家巨头的钱，那么利润自然是杠杠的，想象空间也大大的。

胜宏科技，恰恰就属于这样的一家公司。

AI芯片PCB供货英伟达GPU

AI服务器PCB供货英特尔、微软

车用PCB供货特斯拉。

且供货量都在前二。
看下年报的经营评述，这些产品可不是吹出来的，公司发布是负法律责任的

贴一个安信电子的调研

【安信电子】继续推荐“算力PCB”板块投资机会

1）大模型百花齐放，算力层核心受益：ChatGPT、GPT4.0、Microsoft 365 Copilot、文心一言等相继发布，随着多模态大模型GPT-4的发布，基于文字、图片等垂直场景的应用步伐有望“从1到10”加速，我们认为算力基础设施作为AI大模型底座将长期稳定受益。

2）大算力场景下PCB价值量大幅提升：AI核心是“数据+算法+算力”

AI服务器核心是大算力芯片+高速传输接口，大算力场景下PCB价值量随之大幅提高，仅PCIe5.0升级对PCB的要求从8-12层提高至16层以上，价值量提升一倍，有望对“算力PCB”公司带来新的增量。

我们核心推荐：胜宏科技（HDI显卡PCB市场份额全球第一,英伟达算力必配精品，订单爆炸了，买买买！！！！）

风险提示：行业景气度不及预期风险；原材料价格波动风险；

再看看服务器拆解

我们可以看到三中不同服务器对应的pcb价值量的不同

再好的逻辑也要结合大盘和市场情绪等多方面因素确定是否值得参与，旨在分享更多信息，投资有风险，看好自己的钱袋子，认可或者不认可，欢迎大家讨论

风险提示:AIGC发展不及预期，AI服务器出货量不及预期，国产厂商技术和产品进展不及预期。

由于国内大模型基本在二月份才大规模开始加速，业绩一季度反映应该中规中矩，最大的变化应该在二季度，今晚看下一季度揭开那些神秘面纱吧