行业观点

AGI科技变革驱动AIGC演化为新一轮内容生产力革命。创意软件行业涵盖文档创意、图像创意、视频创意等多种内容维度，主要面向广大C端用户辅助其进行内容生成与加工工作，历经PGC（平台/专家生成内容）？UGC（用户生成内容）？AIUGC（AI辅助用户生成内容）三大发展阶段，目前在AGI赋能之下已全面进入AIGC（AI独立生成内容）时代。我们认为，AGI强大的多模态内容生产能力将极大推动创意软件行业生产力跃迁，大幅降低内容生产成本，优化内容生产效果，达至对内减员增收优化组织效率，对外提价放量迭代商业模式的新阶段。本篇全球创意软件巨头Adobe的复盘报告旨在梳理创意软件行业四十年的发展变迁，并通过研究Adobe云化与AI化历程映射国内AIGC主要标的，为AGI时代下跟踪研究国内相关标的提供参考框架。

全球创意软件巨头，立足三大产品转型上云。Adobe成立于1982年，立足“CC+DC+EC”三大产品，覆盖B/C客群的办公及创意工作需求。其中，CC主要面向C端用户提供包括图片、音频、视频处理功能；DC主要面向B/C端提供PDF编辑与电子签名服务；EC主要面向B端提供广告分析、市场营销、用户分析等功能服务，丰富的产品矩阵塑造了Adobe完善的生态体系。公司聚焦“CC为主，DC/EC协同发展”的产品重心与“美国为首”的市场重心，2022年营收达176亿美元，同比增长11.5%。其中，产品结构上，CC占比59%，EC占比25%，DC占比14%。地区结构上，美国市场占比58.2%，欧洲中东非洲市场占26.1%，亚太市场占比15.7%。

回顾Adobe云化之路：发展停滞期的破与立，“三朵云”共促模式优化。2009年，Adobe经营发展面临大幅停滞，公司提出云化战略，逐步推进云端布局。2013年起云转型初见成效，13-18年云化业务CAGR达25.7%，三端营收呈现企稳回升态势。同时，公司构建“CC+DC+EC”三朵云产品矩阵，“低用户门槛+高产品性价+多元矩阵结构”促使新用户不断增加。

展望Adobe入局AIGC：Adobe Firefly引领创作智能化，携手NVDIA开发生成式AI模型。2023年3月，Adobe推出的全新的创意生成式AI模型集Adobe Firefly，落地“元素即时设计+视频/图片编辑+社交创作+3D创作”等功能。同期，Adobe宣布与NVDIA合作开发生成式AI模型。23年7月1日，Acrobat Pro将全面提价约40%。同时，Adobe重要商业设计内容的安全性，积极构建内容保护机制。

三波AI逻辑拐点验证，万兴科技步入AIGC价值螺旋。万兴作为国内AIGC工具类软件领航者，在本轮AI浪潮中精准把握了每一波AI逻辑拐点，目前“量价齐升”逻辑已得到业绩层面确证。第一波AI逻辑拐点为自研AIGC技术赋能Filmora大版本更新带来40%产品提价；第二波AI逻辑拐点为OpenAI开放API接口，万兴首批接入合作生态稀缺性凸显；第三波AI逻辑拐点为23Q1视频创意产品同比大增45%验证“量价齐升”逻辑。

福昕软件为国内PDF办公软件龙头，坚定“订阅优先+渠道优先”双转型增长战略。福昕软件22年确立了订阅优先和渠道优先的双转型增长战略，持续深化云化战略，助力订阅转型，打造丰富的产品矩阵。PDF编辑器与阅读器为公司主要收入来源，iDox.ai团队赋能文档智能，接入“文心一言”助力用户降本增效。

投资建议

本轮AGI科技变革已进入业绩兑现期，创意软件行业面向大量C端用户提供产品服务，下游用户技术感知度较为敏感且创意工作的容错率较高，因此更易成为率先受益AGI兑现降本增效逻辑的优势赛道。复盘全球创意巨头Adobe云化&AI化之路，映射国内推荐关注AIGC工具软件领航者万兴科技，PDF办公软件龙头福昕软件

风险提示
海外基础软硬件使用受限；行业竞争加剧风险；AI监管不确定性的风险。

文章：广发证券