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事实：自2023年12月29日收盘，到2024年2月5日收盘，上证指数（2975-2702）跌幅9.17%，沪深300（3431-3200）跌幅6.73%，深圳综指（9525-7965）跌幅16.37%,创业板指数（1891-1562）跌幅17.39%,中证500（5429-4460）跌幅17.84%,中证1000（5887-4293）跌幅27.07%。

观点（以事实为基础的逻辑推导）

1. 公募基金自2023年8月以来，被监管机构限制净卖出（主要针对大型公募），小型公募和险资不限制，结果导致自去年8月以来，小公募和不限制净卖出的险资相互博弈优先卖出，导致机构重仓股在阴跌2年多后继续加速下探。（监管对大型公募基金限制净卖出导致23年8月-12月的指数阴跌）

 

2. 24年一月开始，公募基金的净卖出限制被一下子放开（监管迫于公募赎回压力被迫放松），因此前出现过放开限制后又被重新限制的情况，所以各家公募集中申报卖出, 公募基金之间互相博弈，抢先卖出，导致年初市场基金重仓股暴跌带动下，年初市场跌幅巨大。（交易所对公募基金净卖出的限制放开引发大型公募出逃，指数加速下探）

 

3. 同时降息预期落空，地产数据下行，部分资金失望卖出，市场再下一个台阶，由此触发了部分雪球敲入。这部分需求敲入后，形成了自我加速的恶性循环：最早是少部分雪球敲入后，媒体对雪球大肆渲染，夸大了雪球敲入对市场的影响，使得人们内心恐惧，雪球密集区成为无人敢主动买入的雷区。于是雪球的敲入预期，自我实现了雪球的敲入的事实。（指数加速下探叠加雪球恐慌盘自我实现） 以2月5日中证500低点4281测算，当前已经有76%的雪球已经被敲入，以中证1000今日低点4177测算，已经有90%的雪球被敲入。

 

 

4. 雪球敲入的过程伴随500，1000指数股指期货基差的扩大，引发了部分量化中性和DMA(杠杆量化中性)的获利平仓，同时卖出持有的小微盘个股和股指期货空仓。（雪球敲入导致期限基差扩大进而导致量化指增和DMA平仓踩踏）

 

 

5. 微盘股指数（以中证500和中证1000为代表）之前处于高度拥挤的状态，于是引发了小微盘的破位下跌，这种破位下跌引发了更多的趋势投机者争相卖出，引发了量化基金的净值大跌，引发机构对量化的赎回，从而进一步加速小微盘的下跌。目前小微盘上已经形成囚徒困境的格局，趋势暂时无法结束。（量化指增和DMA净值大跌导致集中赎回潮，反过来进一步加大量化的卖出）

6. 下行期间叠加部分的大股东质押爆仓（占比不高）以及两融平仓（占比不高）。2024年1月26日时，股票质押整体规模仅2.57万亿元，占A股总市值3.1%，主板、创业板及科创板的质押市值占相应板块总市值的比例分别为3.2%、3.8%及0.6%。两市未质押公司有2676家，占比达52%；参与质押的公司中，质押比例均值及中位数均呈下降趋势，分别达11%及9%，当前股票质押风险整体可控。截止2月2日，两市融资余额 14599万亿，平均维保比例为226%，其中开立融资融券账户的个人投资者共有682万名，机构投资者为52685名，其中有融资融券负债的投资者为157.72万名，融资盘规模仍保持稳定。

如上周在 市场风格切换的逻辑基础 一文中指出，DMA被限制净卖出以及指数增强策略的被动平仓等会导致中证500及中证1000的集中踩踏，另从风格切换的视角，量化卖出后会优先买回高股息低波动率的国企和蓝筹，这种净卖出的限制会使得量化的抛售时间被人为地拉长（类似于去年8月起发生在公募基金身上的事情这里在量化身上再发生一遍，只不过前者影响以上证50和沪深300为代表的主板指数，后者影响以中证500和中证1000为代表的微盘股指），微盘股的负反馈链条被人为延长，同时也意味着低波红利高股息策略的被动买入会持续，并成为风格占优和正超额来源。