浙商证券：光伏电池片异质结（HJT）未来5年迎重大技术变革-韭研公社

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浙商证券：光伏电池片异质结（HJT）未来5年迎重大技术变革

tony2001

中线波段

2021-07-19 08:05:56

1）超预期点：

①市场担心HJT、TOPCon技术均未成熟，市场何时爆发存在不确定性。我们认为：2020-2021年为HJT、TOPCon投资元年，2022年将开启下一轮电池片技术爆发周期。

A.HJT：2021年以来，安徽华晟、通威合肥HJT项目在效率、良率端均有重大突破，产业化脚步已临近、HJT扩产有望提速，2020-2021年将成为HJT投资元年。2022年，随着硅片薄片化、银包铜、MBB无主栅、银浆国产、靶材国产等落地，异质结行业将进入快速爆发阶段，迎30GW以上扩产潮。

B.TOPCon：目前LPCVD、管式PECVD、PEALD多技术路线设备共存，预计至2021年底将有技术路径的最终定论。目前因存量PERC电池体量较大（2021年底PERC产能将超300GW）、且大多为近两年新上产能（未完成成本回收周期），有较强的TOPCon升级需求来提升电池转换效率，预计2022-2024年TOPCon需求将迎爆发。

②市场担心目前HJT、TOPCon技术胜负难分，行业趋势仍存在不确定性。

浙商认为：TOPCon在一定时期具有相当规模的市场空间；HJT为大势所趋，2025年HJT设备龙头市值有望超1000亿！

A.市场端：TOPCon将主要应用于存量PERC产能的升级改造，在一定时期内具相当规模的市场空间。HJT将成为下一代电池片技术主流，有望在未来几年复制PERR电池在2017年起的快速渗透BSF电池市占率的过程，加速放量。

B.技术端：TOPCon理论上拥有不亚于HJT的转换效率极限。但在成本端，因HJT为低温工艺，在硅片薄片化（降低硅耗的空间很大）、银包铜、MBB无主栅（降低银耗）等技术上优势明显，随着技术的成熟，预计未来2年HJT电池有望和PERC电池成本打平，使得经济性得到全市场认可。

C.行业空间：预计2025年当年HJT设备市场空间有望超400亿，2020-2025年CAGR=80%。如果能保持20%左右净利率、25倍PE，对应测算HJT设备行业合理市值空间2000亿元！我们判断，光伏异质结设备龙头企业市占率有望超50%，市值空间有望超1000亿元。

2）驱动因素：

①光伏度电成本持续降低，“平价时代”临近，未来几年光伏需求有望“井喷”。

②HJT、TOPCon设备、及相关产业链配套不断成熟，综合性价比超越PERC，下游迎扩产潮。

③HJT未来3-5年替代传统PERC电池成为市场主流，渗透率大幅提升。

3）盈利预测与估值：

重点推荐金辰股份（HJT+TOPCon电池片核心设备）、迈为股份（PERC丝网印刷+HJT电池片设备）、捷佳伟创（PERC+HJT+TOPCon电池片设备）、上机数控（异质结N型硅片切片机+异质结薄片化N型硅片）。

3、催化剂：

①下游HJT、TOPCon电池产能加速扩产；

②更多新玩家进入异质结电池行业；

③异质结设备重大订单落地。

声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。

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