强烈推荐新能源上游最后的莫西干人

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强烈推荐新能源上游最后的莫西干人—铜！

王小明

长线持有

2021-09-13 20:46:58

【有色】强烈推荐新能源上游最后的莫西干人—铜！一、从中长期基本面看，铜有望进入未来十年的结构性牛市从供需层面看，碳中和不仅驱动能源结构的变革，同时也将极大地推动电气化的进程。铜作为最好的导电材料，有望受益于此趋势。我们认为，清洁能源铜需求即新能源车、光伏、风电和储能等四大领域的蓬勃成长，有望驱动全球铜市未来十年进入结构性牛市。需求端，预计2021-2030年铜需求CAGR为3.3%，其中清洁能源铜需求增速贡献为1%。2021年清洁能源用铜量136万吨，总需求占比仅为5.6%；2030年清洁能源用铜量将增长至665.7万吨，总需求占比将达20.7%，2021-2030年清洁能源领域铜需求CAGR达到19%。供给端，预计2021-2030年预计全球精铜供应CAGR 2.3%，其中2021年-2023年全球铜矿供应增速在3%以上，2024年后年增速中枢系统性降至2%以内。从供需平衡来看，据我们测算，2021年全球精炼铜预计将短缺17万吨；2022年因新建铜矿项目加速投产，供应将阶段性过剩33万吨（仅占全球总产量1.3%，仍在紧平衡范围内）；从2022-2030年将趋势性进入短缺，预计到2030年全球铜短缺达280万吨，将占当年需求的9%。二、从宏观角度看，铜很有可能成为滞胀风险的重要载体全球经济内在增速放缓所倒逼的货币超发覆水难收，而碳中和又进一步压制传统供应，新的需求短期看并无法冲抵传统经济的下降，全球范围内的新滞胀风险抬升。基本面向好且货币属性本就显著的铜博士将成为超发货币的重要载体。同时，考虑到能源、电力、人工成本的整体抬升，以及未来原矿品位的日益下降，铜的开发成本也会水涨船高，新供应所要求的Incentive price势必日益上升。二、从短期看，铜的配置吸引力日益显著！第一，美联储提前taper的风险消除，货币层面对铜价的压制得到缓解。一是8月27日，Jackson Hole会议美联储明确Taper预期，并切断Taper和加息的联系，流动性担忧缓解；二是在德尔塔毒株仍在肆虐背景下，美国8月非农远不及预期，美国经济放缓担忧强化，流动性担忧进一步缓解。第二，进口铜精矿加工费TC/RC涨速放缓，反映出2021年中开始的铜矿供应放量冲击逐步缓解，供应层面对铜价压制减弱。截至2021年9月10日，SMM进口TC/RC报59.08美元/干吨，环比上涨0.22美元/吨，涨幅为0.36%，连续26周上涨，但涨速已经相对前20周平均约1%的上涨速度有明显放缓。第三，逆周期政策叠加旺季来临，铜需求边际向好。我们不担心需求下降，而是担心需求下降还未引发稳增长。而8月底美国货币宽松基调明确，9月1日中国国常会再提稳增长，地方债发行有望加速，且央行也在引导商行加大信贷供应，再叠加Q4旺季来临，全球铜需求有望边际向好。第四，铜未来资本开支所要求的Incentive price水涨船高。据Woodmac，2020年铜矿开采成本中能源、电力及其他辅料总占比达50%，而2020年3月至今原油价格上涨194%，动力煤价上涨103%，若未来大宗商品价格持续高位，据我们测算，预计铜矿开发成本将提升30%以上，这将显著压缩铜矿长期开发的投资回报率，铜矿生产企业需要更高的激励价格，否则铜矿远期产量将明显受限。三、铜板块作为新能源上游最后一个莫西干人，重估动能强劲！ 2021年铜价中枢持续高位，年初至今国内铜均价维持在67659元/吨的较高水平，相关铜矿生产商盈利水平持续高位，2021年PE已落入20x以内，前期的业绩包袱也消化殆尽，并且有很多公司的内生外延动作不断，2022-2023年PE有望可降至10x左右，重估动能强劲！强烈建议关注内生和外延增长较大的铜陵有色、洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、云南铜业、江西铜业；纯港股如中国有色矿业、中国黄金国际、五矿资源等铜业标的，以及铜钴伴生的标的如华友钴业、盛屯矿业、道氏技术等。

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