博雅生物关注度一度很高，市场信息也比较透明，本文着重梳理长期关注的基本面逻辑。

公司的互动回复中有如下内容：华润已明确以博雅生物作为唯一的血液制品平台，未来将依托该平台来发展血液制品业务。因此在符合证券法规的前提下，未来随着博雅生物血液制品业务的发展，华润将通过资产注入、定增、二级市场增持等方式来提升持股比例，保持对博雅生物控股权的长期稳定。针对非血液制品业务板块（糖尿病、化药、药品销售等），一定是在保持其经营稳步发展的前提下，方会考虑适时启动相关整合工作，以推动博雅进一步聚焦于血液制品主业。市场对博雅的预期也主要在华润入主后的血制品，本文也只分析其血制品产品。

一、需求

随着人口老龄化、免疫球蛋白等血液制品医保报销政策变化、居民消费水平提升，预计我国血制品行业将保持稳定增长。我国实际血浆需求量超过14000吨，2021年全行业实现约9390吨采浆量，供需缺口长期存在。产品使用量上看，我国人均白蛋白使用量约为美国的1/3，人均免疫球蛋白使用量为美国的1/15，人均凝血因子类产品约为1/40。（来源链接：https://m.thepaper.cn/baijiahao_16424451）

二、供给端

血液制品涉及公共卫生安全，属于严监管行业，进入门槛极高。2001年后，我国便禁止新公司进入血制品行业，现有企业的竞争，主要围绕采浆站的数量上。目前血制品行业公司30余家，前几家占比很高。同时，2017-2020年，我国人血白蛋白国产占比呈下降趋势，比重从2017年的42.57%下降至2020年的35.12%，进口的主要来源是美国。网上找了张2020年的前几位公司采浆站和采浆量数量，目前也差不多。

三、血制品生意的两大支撑

1. 上游资源，采浆站

国内的采浆量远远落后美国。根据Statista数据，2019年美国采浆量约5.3万吨，约占全球采浆量的70%，中国同一时期的采浆量才9000吨左右。目前大量靠从美国进口，基于国家对生物安全的重视程度显著提高，十四五期间将加速国内采浆站建设实现血制品自给自足，国内采浆站设置有放开预期（2021年10月，云南省卫健委印发《云南省单采血浆站设置规划（2021—2023）中写道：“自2017年8月开展单采血浆站设置试点工作，在昭通市巧家县、昆明市寻甸县各批准设置1家血浆站。试点以来，两个血浆站运行良好。根据我省区域人口分布、经济社会发展状况、经血传播的传染病流行情况，在前期开展试点的基础上，全省共设置单采血浆站19个（含2个试点单采血浆站），其中昆明4 个、曲靖3个、昭通4个、楚雄2个、保山2个、普洱2个、临沧2个。各州市根据省级规划明确的单采血浆站数量，结合本地实际和《单采血浆站管理办法》的要求，确定单采血浆站设置的具体县（市、区）。”）

（原文链接http://www.yn.gov.cn/ztgg/lqhm/hmzc/yljk/202201/t20220104_234006.html）——未来有可能有更多的省份放开浆站新增数量。头部企业应该都能受益，博雅生物优势在弹性大。

  博雅生物现有浆站14个，2021年采浆量420吨，公司目标十四五期间采浆规模超过1000吨。（1000吨来源：a存量浆站挖潜提升。现有的 13+1 个浆站至 2025 年采集量预计 650-700吨；b积极申请新设浆站。至十四五期末，力争新增浆站数量不低于 16 个，为使新浆站在尽可能短的时间里实现采浆，博雅一般采取先租后建方式快速实现采浆。）关联方丹霞生物有17个浆站（也有说法丹霞有25个采浆站，应该不准确），在广东省已有8个浆站恢复运营采集。基于政策的新增浆站、调浆的获批等方向，正好能让央企华润医药发挥所长。

根据博雅《血液制品智能工厂（一期）建设项目可行性研究报告》披露：从浆站获批到获得采浆许可需要 1-2 年，而浆站正式开采到采浆量基本稳定需要 3-5 年时间，而智能工厂投产是 2027 年，根据时间推导，公司规划的 16 个新设浆站应该能在今明两年获批。新获批浆站数量较多且占比较高的企业未来有望获得更大的业绩弹性。 

2. 分离技术

   在血液制品的成本构成中，血浆成本高达55%-60%，技术水平和产品种类的落后将直接导致血浆利用效率和单位血浆产值低下，影响企业的利润表现。

   目前，我国的血制品行业制造工艺和分离技术远远落国外技术。国际领先的血制品企业已分离出超过24种产品，一般企业也可以生产超过15类产品。而国内企业最多只生产13种产品，大部分企业可生产的种类还不到10种。躺着赚钱太久了，没人愿意下苦力。全行业的问题，这个不解决，永远也只能是大而不强。

资源和技术，小企业都是短板，血制品生意大趋势是会向头部玩家聚集。

四、华润入主成本

目前华润持股29%左右，表决权40%左右。2021年11月，华润医药控股以现金全额认购本次发行的7831万股股票，每股价格31.37元，限售期为36个月。此前，博雅生物原控股股东高特佳集团通过协议转让方式将其持有的6933.2万股股份转让给华润医药控股，转让价格为23.11亿元，折算每股价格33.33元。

五、集采的影响

药品集采政策是大趋势，血液制品作为药品品类之一，也必然一定程度上受到政策影响，未来血液制品的价格应该处于长期承压状态，但因血液制品原料属性十分特殊，价格下行的幅度相比而言应该是温和状态。考虑到血制品行业长期失衡的供需格局、垄断竞争的市场格局以及我国血制品龙头综合实力仍显著落后国际巨头的现状，我们预计带量集采对血制品板块的实际影响有限。

反过来看，这种价格承压态势也必将倒逼全行业的产业结构调整，未来只有具有产能规模优势、产品管线丰富、血浆综合利用率高、学术营销能力强、管理效率高的企业才能抓住行业调整中的历史机遇，通过内生式发展及外延式并购整合，从而实现跨越式发展。

六、丹霞生物现状

在华润的积极推动下，至目前丹霞生物的17个浆站中在广东省已有8个浆站恢复运营采集，其他的浆站续证工作，也正在积极推进。丹霞生物自恢复生产，目前库存血浆约400吨，现有产能300吨，亦在筹备扩产工作。目前在产品种有两个，白蛋白和人免疫球蛋白。整体的原料血浆利用率不高。总结，丹霞生物采浆站非常重要，但产品单一，技术也不行，原料血浆利用率不高。

七、副董事长公告减持但未减持

2021年8月10日，副董事长廖昕晰先生及其控制的企业抚州嘉颐投资合伙企业(有限合伙)(简称“嘉颐投资”)、南昌市大正初元投资有限公司(简称“大正初元”)联合出具的《关于减持博雅生物股份计划的告知函》，计划减持不超过329.04万股(占公司总股份的0.7725%），当时股票价格50左右。 2022年2月28日晚间公告减持计划期限届满廖昕晰、嘉颐投资、大正初元等计划减持主体未减持博雅生物股份，当日股价已下降到35左右，半年间股价在40左右波动很长时间，估计是对价格不满意。

八、K线图，基本处在2016年以来低点

月线看，2016年以来，最低价22左右，其他波动低点在24-25，目前26左右

九、机构调研

2022年目标价，广发40.95  ，西部证券 40，国联证券 53 。

小结

未来的可能炒作点和利空消息：

1. 22年23年新获批采浆。大概率发生

2. 丹霞生物恢复正常运营、资产注入。大概率发生，但时间不定

3. 华润进一步增持。可能有

利空:集采新闻。

广东已经开始集采了，其他地方多半也会有跟进，虽然大幅降价应该不会，但是对情绪上的压制肯定是会有的。

个人观点：长期看有确定性机会，视情况分批次下注。（个人有长期持仓，由赚变亏，准备视情况加仓）