【浙商医药|孙建】10月组合—百诚医药：供需格局持续超预期，高增长确定性的CXO标的

【复盘】
我们从8月开始连续3个月将百诚医药纳入月度组合，10月9日回调后，收盘价对应2023年PE为26X，当前估值仍处于历史相对较低水平，持续推荐。

【与前不同的认知】
行业：我们发现，2021年以来CDE受理的新3类与新4类仿制药申报数量开始进入快速增长的新窗口，且这种趋势在2023年Q3依然延续。其中，药品申报主体中MAH类公司（纯B证）占比明显提升，一批相对成熟的MAH公司已经成为仿制药市场竞争的稳定参与者。从2019年MAH制度全国铺开至今已过去4年，我们认为MAH业态已经经历了一轮出清。在政策支持下，一批资金规模较大、品种投入稳定、质控体现相对完善的MAH公司逐步凸显。在这个过程中，仿制药CXO公司和MAH公司形成了一种合作紧密、粘性更强的“联盟”，以研发技术成果转化/MAH综合服务等为代表的业务快速发展反映了仿制药CXO在这种产业趋势下的增长新驱动。

供需格局：23H1百诚医药依然保持着56%的新签订单增速以及67%的高毛利率。我们认为这背后体现的是：在仿制药CRO这条赛道里，百诚的自研转化+CDMO商业模式与自研储备的产品依然表现出极强的竞争力与供给稀缺性。

业绩持续性：23H1公司MAH类客户的收入占比从去年同期的37%大幅提升到了62%。我们认为当前国内大部分MAH公司仍在产品的投入窗口期，而百诚手握国内规模较大、销售资源相对丰富的优质MAH客户，其持续稳定的高产品投入将继续支撑公司业绩高增持续。

【风险提示】
转让分成业务的季度兑现波动性风险；项目研发失败风险；从仿制药到创新药商业模式不可复制风险；信用集中风险等。

【相关报告】
23H1点评：http://t.cn/A6OO6mPm
仿制药cxo行业观点：http://t.cn/A6WhPwfk

联系人：浙商医药 孙建/王帅/胡隽扬