12月17-18日，由凤凰网主办、凤凰网财经承办的“2023凤凰网财经年会”召开，本届年会以“跨越周期 提振信心”为主题，盛邀政商学界顶级嘉宾，全面展望2024全球及中国经济热点话题，把脉投资趋势，提振发展信心。

邓海清 中航基金副总经理、首席经济学家

中航基金副总经理、首席经济学家邓海清在演讲中表示，站在估值和性价比的角度来讲，现在的A股市场真的叫做“遍地黄金”，但谁都不敢弯腰去捡，问题在哪里？对此，邓海清总结为“A股的六大失衡”：

第一大失衡：A股市场的结构跟定价权分配的失衡。从当年的审批制到核准制，再到注册制，一直以来要解决很核心的问题是定价权，市场化定价权下沉，一直是中国A股市场改革的关键所在。A股市场定价权的分配跟市场投资者参与结构是严重失衡的，所有的定价权改革制度都是以美国的市场为模板去参照、建立的。在中国实际的参与者角度来看，A股市场的参与者以中小投资者为主，而不是像美国市场一样完全以机构投资者为主。数据显示，持股市值在50万元以下的散户占整个交易市场的96%，股市的定价权改革由监管部门下放到市场，对个人散户投资者来说是非常大的麻烦问题，一方面，散户投资者本身的专业能力很差，也没有定价的能力。另一方面，在制度设计里面没有为大部分的散户提供上市公司定价权参与的制度性保障，类似于救助机制其实是缺失的。这就会导致一个特点，在中国虽然说散户是一个庞大的市场群体，但是有定价权的人和机构却是少数的，这就使得A股市场出现了定价权失衡的问题。所以每次在熊市的时候，投资损失最惨重的基本上都是散户投资者为主。

第二大失衡：资产管理机构与资管产品代理人的失衡。中国的资产管理机构从监管的导向来看，都不提倡搞超额收益提成方式，更多的是所谓的固定管理费。这就会出现一个问题，委托人跟代理人之间的利益共同体并不强。市场上一直非常关注一个问题，就是基金公司或者证券公司赚钱，但是散户不赚钱，这个现象的结果会导致一个特点，一方面，个人投资者自己没有能力去定价；另一方面，很多的小散户买了基金、委托了代理人，但代理人也不会给你认真的定价，这就是功能的紊乱。

根据万得数据统计， 2023年A股破发率达到了27%，2022年A股破发率不足5%。从破发率的角度也启示我们，A股的投资者结构与美股、港股是不同的，所以在中国进行股市制度改革的时候，必须要充分的考虑到中国是以散户为主的市场结构化特征，不能完全是复制、拷贝以机构投资者为核心的市场。

第三大失衡：证券法跟民法在量刑标准里有很大的失衡。被诟病比较多的就是，在A股市场很多所谓的大股东操纵市场，或者是利用信息交易，或者违规减持这些现象，所受的惩罚力度非常小。还有搞欺诈发行，本质上跟骗钱是一码事，但是如果在社会上去骗钱被逮了，可能涉案一、两个亿就是无期徒刑，甚至被判死刑。从证券市场上的案例来看，利用信息交易以后的违规减持或者操纵市场，哪怕是获利十几亿、二十几亿，甚至上百亿，最后可能也不需要走上断头台。这是在目前法律的处罚标准里面认定的，所以大家总是认为A股市场进化度不够，坏人没有得到应有的惩罚，特别是侵害中小投资者利益的事情发生以后，受到惩罚的代价是比较小的。

第四大失衡：市场的自律机构与投资者保护机构结构失衡。行业自律组织在行业里的话语权跟保护机制作用是非常大的，所以在中国的资本市场里面可以看到保险业协会、银行业协会，也可以看到基金业协会，包括证券业协会。但是占A股市场里面96%的个体的、主体的散户组织却没有一个协会，没有一个申诉之门，没有这么一个有组织的保护机制，这也使得难以对大股东和上市公司形成比较有效的监督。

第五大失衡：战略定位的失衡。过去的战略定位都是在重视融资功能，可以看到国务院给证监会的KPI，并不是根据一年中A股市场为百姓创造多少财富作为它的核心战略功能、作为考核的指标。

第六大失衡：理念上的一种失衡。可以看到一个很典型的现象，中国的资本市场是银行思维引导证券思维，重融资功能，缺少财富创造的思维。本质上来讲，融资存贷差也是中国商业银行系统一种盈利模式或者思维模式，但是A股市场的思维模式完全不是这样。美国证券公司高盛出了很多任的财政部部长，甚至美联储主席，而中国证券公司到目前为止，还没有出过财政部部长或者央行行长，甚至证监会主席都没有出过，可以说理念上的一种失衡。

来源：凤凰网