火电的行情的四问四答
夜长梦山
2024-01-03 21:06:09
【广发公用 郭鹏/姜涛】火电的行情的四问四答
火电板块因何上涨又如何展望？
从基本面来看有三阶段投资机会在分批发酵，一是12月中下旬至今各省中长期电价逐步落地，电价明确明年收入水平； 二是1月15日左右发布年报业绩预告，体现煤价有所上涨的四季度盈利水平（预计环比降幅有限）以及减值情况；三是4月中下旬的一季报，反应容量电价执行情况与一季度的盈利水平，同时年报有部分公司提升分红率。#目前行情演绎至一阶段——收入预期稳定下的盈利稳定性提升。
为什么此前国电涨的多，近期华能华电的涨的多？
#电力公司可以由【煤价电价波动弹性由高→低】分为【华能-皖能-国电-内蒙华电-神华（非电力仅用作标识）】这五个分位，可以看做一个跷跷板，越靠右煤价波动弹性越小，如国电长协煤比例95%+，内蒙华电产煤量约等于用煤量。此前电价未落地，市场显然更倾向于买入无须博弈煤价的国电和蒙电，而最左侧的华能华电涨幅偏低。但当前电价落地，市场则更关心股价低、弹性大的华能华电，因此近期涨幅更大。
股价的锚定在哪里，观测什么指标？
我们认为盈利仍将保持在周期高点，但部分公司股价已跌回一年前。而我们根据电价签约情况和长协煤履约比例，认为火电公司的度电利润将有望保持在0.15-0.2分的高盈利水平。在此情境下，火电的分布估值锚应当以#【加回过去几年因高煤价亏损后的净资产*1PB】来进行衡量，多家公司拟合后，位置接近2023年6月的前高。我们建议将火电行情三阶段均对应的季度业绩年化能力作为核心观测指标，若能够年化，则火电行情可持续。
股价向前高演绎后，未来又怎么看？
我们重点的是：伴随容量电价的落地，未来预计煤电联动和调峰电价也可进一步期待。凭借上述改革，火电的盈利将进一步稳定，从挂钩煤价的周期股走向挂钩绿电需求增长的火储股，盈利稳定且部分公司率先提升分红率，火电的公用事业化进程将得到演绎，估值的提升更值得期待。#在此时点的火电长短期逻辑并存。
推荐标的：建议关注股价处于底部的弹性标的华能国际、华电国际，股息标的申能股份，盈利稳定标的国电电力。
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