投资要点东吴证券 曾朵红、杨件、阮巧燕

中报业绩符合市场预期,净利翻番毛利率达 26%持续向上。 2021 年 H1公司营收 20.08 亿元，同比增长 153.4%；归母净利润 2.01 亿元，扣非净利润 1.90 亿元，扭亏为盈，中报业绩位于业绩预告中值，符合市场预期。 Q2 公司毛利率为 26.35%，同比上升 5.9pct，环比上升 4.7pct， Q2净利率 12.17%，同比上升 14.06pct，环比上升 4.82pct。

Q2 出货量环比持平，加工费上涨+产品结构改善带动公司单吨盈利提升。 我们预计公司 Q2 出货量为 0.9-0.95 万吨左右，环比微增 8%， 2021年 H1 出货量近 1.8 万吨。客户结构来看，宁德时代为公司第一大客户，出货占比我们预计 30-40%， LG 为公司第二大客户，此外公司进入比亚迪、中航、及松下、 SKI 等国内外厂商的供应体系；我们预计 21 年全年出货 3.8-4 万吨左右，满产满销，同比增长 80%+，宁德时代、 LG 贡献主要增量。盈利能力来看，我们预计 Q2 单吨净利达 1.3 万元/吨左右，环比翻番增长超市场预期，主要系 Q2 加工费上涨完全体现、铜价上涨以及 4.5μ铜箔出货占比提升，此外公司财务费用摊薄，盈利拐点已现。

锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨， 我们预计持续至 2022 年。 当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长，铜箔产能开工到调试完成需要 2 年左右，且单吨投资 6-7 万/吨，仅有头部厂商有能力大范围扩产。据我们测算， 21 年全球铜箔需求 38 万吨，产能利用率 100%； 22 年行业需求增长至 52 万吨，供给端，诺德 21 年底新增 2.7 万吨产能，嘉元新增1.5万吨，整体行业新增产能有限， 22年我们预计产能利用率95%+，且仅有诺德、嘉元可量产 4.5μ铜箔。 4.5、 6μ环节产能持续紧缺。 21H1加工费分别为 7 万/吨、 5 万/吨+，供不应求，已涨价 0.5-1 万/吨， 21-22年新增产能有限，后续加工费或进一步提升，龙头盈利弹性体现。

公司产能扩张加速，叠加 4.5μ占比提升，龙头地位显现。 公司现有产能 4.3 万吨/年， 2.7 万吨产能在建， 我们预计 2021 年年底建设完成， 公司预计 2022 年 Q2 实现 7 万吨左右的铜箔产能，算上青海 1.5 万吨，两个铜箔生产基地建成后将达年产合计 8.5 万吨，行业领先。产品结构看，行业内动力电池所需铜箔往 6、 4.5μ产品切换，加工费较 6μ提升 2 万元/吨以上，诺德 2021 年上半年 4.5、 4μ铜箔出货量占比提升至 15-20%，主供宁德时代，后续国内二线厂商也将逐步切换，我们预计 22 年有望大规模应用，公司率先突破 4.5μ技术，龙头地位稳固。

盈利预测与投资评级： 我们将 2021-2022 年的归母净利润从 1.98/3.02 亿元上调至 4.96/8.10 亿元，预计 2023 年的归母净利润为 11.33 亿元。 给予 2022 年 35 倍 PE，目标价 20.3 元，维持“买入”评级。

风险提示： 铜价下跌超预期，行业竞争超预期