国金策略：五问市场关切
一、怎么理解近期大盘股超跌？
近期A股市场处在持续相对弱势阶段，但上证50和沪深300为代表的大盘股明显跑输中证500和中证1000为代表的中小盘股。
历史上来看，市场持续弱势阶段，大盘股跑输中小盘股的现象并不常见。外资流出是驱动大盘股持续走弱的重要影响因素，最近北上资金为代表的外资持续流出A股市场。
流出的原因一方面来自对国内经济不确定性的担忧，另一方面与美股相对强势相关。而从外资对板块的配置来看，外资持仓明显偏向大盘股，对大盘股的定价权明显更大。
二、哪些信号预示着市场正走出底部？
1、私募基金仓位低位。9月底私募基金仓位为57.5%，接近4月底低点，与过去三年75%以上的平均水平仍有较大加仓空间。
2、股票回购力度的加大。近期发布回购预案的公司数量出现明显回升的迹象，历史上这也往往意味着市场将走出底部。
3、大股东加大力度增持。10月中下旬以来上市公司大股东持续发布增持计划。当前A股上市公司大股东净减持规模持续下降，最近一周已经呈现净增持特征。历史上持续发布增持计划和出现净增持也往往发生在市场阶段性底部。
3、股票风险溢价处于极高水平，位于三年均值1倍标准差以上。历史数据表明，股票风险溢价在三年均值加1-2倍标准差以上，往往意味着市场处于阶段性底部。
三、国内宏观经济和上市公司业绩韧性如何？
四季度经济前景怎么看？政策落地效率提升，需求仍存韧性。
首先，7月底政治局会议后，市场对经济预期持续下修。四季度市场一致预期是出口下行拖累经济，胜利召开后，政策落地效果或有所提升，政策效率提升概率大。
上市公司业绩结构性亮点，中下游开始改善。以机械、家电和汽车等典型的中下游行业为例，中下游板块利润增速逐步回升，其中毛利率改善尤为显著。首先，需求存在一定韧性，收入增速保持回升趋势。
其次，受益于年中上游金属等价格见顶回落，原材料成本明显改善。
四、怎么看市场对美联储紧缩的预期？
缺勤和退休等结构性因素之下，美国劳动市场或呈现“虚假繁荣”的特征。随着制造业PMI持续下行，服务业PMI也终将同步下行，经济持续走弱最终会反映在劳动力市场。能源-通胀、房租-通胀和工资-通胀旋螺都将面临缓和。
此外，利率持续高企正对美国住房、消费市场形成冲击。美国经济持续下行，市场对美联储紧缩预期将逐步缓和，美债或冲高回落。
五、怎么解读指引的方向？
报告是对是过去十年政策思路和重大举措的高度概括总结。报告进一步明确了高质量发展的重要内涵，强调高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，需要统筹发展和安全。
具体而言：1）高质量发展方面，构建现代化产业体系，重点关注新型工业化，特别是制造业的高端化、智能化、绿色化。2）安全发展方面，关注产业链供应链安全大背景下的自立自强和核心技术自主可控。