【光伏电池片】逻辑演绎及两强对比（钧达、爱旭）

【1】近期电池片环节景气度向好，主要系三方面原因：
（1）下游需求景气度维持，大尺寸PE­RC电池供需紧缺态势持续（爱旭预计2023H1仍将维持供需紧张），头部企业均满产且单瓦盈利有望进一步改善；
（2）硅料/硅片价格均有所下调，电池片成本有望持续下降；
（3）电池片新技术百花齐放，通过高效率带来单瓦售价溢价，且技术降本持续推进带来单瓦盈利进一步提升预期。

【2】如何看待PE­RC电池单瓦盈利的可持续性？电池片是近年来光伏行业技术进步最快的环节，彼时PE­RC技术取代BSF技术后，通威最高曾实现过单瓦1毛1的盈利；后续随着PE­RC技术扩散+产能加速扩张，电池片环节盈利逐步承压；2022年N型电池产能加速扩张和P型大尺寸PE­RC电池需求快速释放引发的供需错配带动大尺寸PE­RC电池盈利快速修复；展望2023年，在大尺寸PE­RC电池产能没有规模化增量的背景下，核心关注点在于N型产品需求持续释放对P型产品需求的挤压，2023H1 PE­RC电池单瓦盈利仍有进一步提升的可能。

【3】钧达：TO­P­C­on产量释放带动公司业绩提升，确定性相对更强。预计2023年9GW PE­RC出货（满产），单瓦盈利保守约6分，5亿利润，根据周期波动15~18估值区间，市值75~90亿区间；TO­P­C­on预计出货18GW，单瓦盈利约9分，16亿利润，新技术有望维持20倍估值，320亿市值，400亿目标市值是确定性相对较高的选择。

【4】爱旭：PE­RC单瓦盈利有望持续改善，弹性来自ABC。预计2023年35GW PE­RC出货（满产），单瓦盈利维持在8分，28亿利润，根据周期波动15~18估值区间，市值420~500亿区间；ABC公司计划实现6GW出货，保守测算单瓦盈利1毛，6亿利润，新技术溢价给予20倍估值，120亿潜在市值弹性。合计540-620亿市值。

需要指出的是，到2023H1，光伏产业链出货、盈利逻辑相对最清晰的是电池环节，重点推荐。电池环节盈利也具有一定周期性，大尺寸PE­RC供需拐点、N型电池单W盈利需要后续重点关注。