造纸板块：巴西Suzano阔浆价报价环比下滑，打开浆价下行通道，纸浆系盈利弹性确定性反转！-韭研公社

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造纸板块：巴西Suzano阔浆价报价环比下滑，打开浆价下行通道，纸浆系盈利弹性确定性反转！

夜长梦山

2022-12-14 10:37:39

行业近况：巴西发运改善+新增产能释放，23Q1浆价下行趋势明晰近期看，13日，巴西Suzano公布12月桉木浆外盘价为820美元/吨（环比-40 美元/吨）并即日生效，浆价拐点或真正出现。同时从进口看，巴西对华发运近月持续改善，9-11月yoy+78%/67%/106%，持续高位；从库存看，欧洲港口库存触底回升（10月环比+16%），国内主要港口库存或亦增长至常态水平。中期看，23Q2前木浆将迎供给扩张。据公开信息，AraucoMAPA156万吨项目预计于12月中旬启动，UPM210万吨产能预计于23Q1启动，将增加商品阔叶浆供给约8%（需12%纸增长来消耗）；供大于求下浆价下行趋势明晰。

特种纸及生活用纸弹性更优，白卡需求恢复确定性高弹性看，特种纸、生活用纸吨浆耗更高，且特种纸以销定产，深度绑定下游客户；生活用纸需求刚性；二者供需格局相对稳定，年内提价落地顺畅，预计浆价回落下率先实现盈利恢复且弹性更高。据我们测算，纸价汇率不变下，五洲特纸/仙鹤股份/华旺科技/博汇纸业利润弹性较强，中顺洁柔/维达国际/恒安国际次之。供需看，防疫放开下23年内需有望修复，带动用纸需求回升，具体看或白卡>铜板>双胶。1）白卡纸当前深度亏损，吨价/盈利分处历史3%/1.9%分位，内需恢复下业绩修复弹性高，浆价下行弹性仅次于特种及生活，且深度亏损下新增产能投放或低于预期，以纸代塑长期成长性佳；2）铜版纸当前吨价/盈利分处历史22.7%/19.8%分位，短期无新增产能，随展会等恢复提振需求价格有望提升；3）双胶纸当前吨价/盈利分处历史55.5%/44.3%分位，当前价格中位偏高，未来仍存新增供给压力，价格走势待观察。

当前纸企基本均处盈利及估值底部（PB基本均处历史25%以下分位，PB历史分位：太阳<洁柔<五洲<维达<博汇<晨鸣<仙鹤<华旺），内需改善浆价下行利好持续释放。结合供需格局及成本结构，我们推荐1）林浆纸一体化优势突出的太阳纸业、白卡龙头博汇纸业、晨鸣纸业；2）浆价下行弹性标的：①特种纸：特种纸龙头仙鹤股份、食品白卡龙头五洲特纸及家居装饰原纸华旺科技；②生活用纸：电商优势稳固的维达国际及渠道变革影响趋缓的中顺洁柔。

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