【浙商||银行梁凤洁/邱冠华】大行异动点评：中特估逻辑持续演绎-韭研公社

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【浙商||银行梁凤洁/邱冠华】大行异动点评：中特估逻辑持续演绎

夜长梦山

2023-05-04 22:40:47

【浙商||银行梁凤洁/邱冠华】大行异动点评：中特估逻辑持续演绎 ——先买现在的高股息，再买未来的高股息 5月4日银行板块异动，国有银行指数大涨5%，带动银行股全面上攻。我们3月19日报告提出《中国特色估值体系：银行重估——深度专题：价值重新发现》，26日报告提出Q2策略《先买中特估，再买中小行》，4月24日报告更新Q2策略《中特估+中小行双轮驱动》。中特估组合：农行、邮储、中信，3月27日以来录得17.4%、22.6%、24.6%涨幅。（同期，上证+3%，银行指数+7%）中小行组合：平安、杭州、苏州，4月25日以来录得5.2%、7.2%、5.0%涨幅。（同期，上证+2%，银行+4%）展望未来，行情持续性如何？ 1、中特估行情还能持续吗？——可以 ①基本面看，长期看国有行在未来金融监管改革过程中将有市场份额提升逻辑，短期看今年稳投资国有行投放占据主动权，且Q1营收增速超预期。后续息差基数改善有望对冲投资收益基数上升的影响，营收增速稳中有升。②资金面看，高股息、中特估产品新发将提供资金子弹，同时中特估代表国有行估值低、持仓少，资金流向阻力小。 2、中特估行情锚点是什么？——股息此前我们提出高股息类债股的概念，无风险利率下降带来高股息类债股资产重估的逻辑正在验证。这是一轮消灭高股息的行情。先买现在的高股息，代表是国有行；加仓未来的高股息，代表是优质中小行。（1）国有行行情还会继续。国有行是最为典型的当期高股息类债股。参考过去五年平均股债性价比（股息率-10年期国债收益率），国有行股息率从当前6%下降至5%左右，PB估值从0.53上升至0.62左右，对应股价空间约16%。在此框架下，考虑后续营收增速趋势、估值位置、中期成长性，维持组合【农行、邮储】，关注【中信（H）】。（2）加配未来高股息品种。我们此前提出，一季报之后，市场回归基本面。中小银行的市场化和高增长将被市场逐渐认知。杭州银行Q1业绩发布之后大涨验证了我们的判断。站在当前时刻，我们关注的不仅是当期的股息率，也要看重股息的成长性（g）。中小银行虽然股息率静态来看不高，但是g具有比较优势。维持【平安、杭州、苏州】的组合，同时重视【江苏银行】即将触发可转债强赎带来的快速估值修复机会。风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

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