璞泰来：负极Q2单位盈利见底
夜长梦山
2023-05-31 21:48:32
重要更新❗️【天风电新】璞泰来：负极Q2单位盈利见底，基膜、复合集流体等放量在即-0531
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🌼负极
1、 产能：四川基地28万吨，一期10万吨预计23Q3-4投产，四川基地其余的24年释放，瑞典基地产能25年释放，一期先投5万吨。
2、 降本：四川基地新产能可实现降本（较老产线）降本20-30%，给公司带来5-6k的成本优势，具体来自1）运费节省1-2k；2）石墨化新工艺（移动集中式加热）带来能耗下降。
3、 单位盈利趋势判断：预计23Q2系单吨净利低点，23Q3-4逐渐修复，到23Q4有望修复至8k元。
4、 出货量：预计23年出货20万吨出头（Q2出 4-5万吨，Q3 6-7万吨），24年出货40万吨。公司Q2出货环比增长较快，原因系4月开始已成为B客户一供。
🌼隔膜
1、 涂覆膜：预计23Q2环比略微增长（11亿平左右），Q2友商确实有在C客户拿到部分涂覆膜份额，但系陶瓷涂覆，这个产品本身系公司产品结构中盈利较差的，且公司由于车速可以开得更快，成本优势更强。
2、 基膜：23Q2公司出货大几千万平，客户消费和动力都有，动力目前主要系B、瑞浦，预计23Q3可进C客户，单平净利预计在0.3元左右（体量较小，粗略估算）。预计24年基膜出货10亿平。
3、 基膜设备：设备整体开发进展符合预期，二期的8条线部分环节会自制，后续三期继续加大自制比例。
🌼其他
1、 复合集流体：进展较快，目前已经送样客户，产能24Q2释放。
2、 设备：嘉拓去年收入20亿元，预计23年收入在30-40亿元，毛利率一般在25-30%，本轮融资后公司仍然持股70%。
3、 定增进展：11月批文到期，预计23Q3发。
🌼投资建议
我们预计公司23、24年实现归母净利润40、55亿元，考虑定增后估值20、15X，看好公司负极产品+成本优势（待四川基地投产验证，优势在5-6k），基膜、设备、复合集流体业务多点开花，展现平台型公司魅力，继续保持重点推荐。
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璞泰来
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