英科医疗
夜长梦山
2024-01-04 18:48:59
中信主题策略刘易团队-【英科医疗300677】：供需平衡渐进，满产背景下的产品价格修复望带来利润弹性，剑指全球龙头
#现在行业供需恢复如何？
1）高频数据看，23Q1后常态化补库需求基本恢复正常，期间仍有部分此前政府端、跨界端库存带来的低价订单扰动市场，但23Q4后也基本消除。本轮需求回暖更为明显，显著表现为马来厂商价格及产能利用率同步提升、国内头部厂商交货周期显著延长；
2）长期逻辑看，疫情前全球5000亿支手套需求，年化CAGR约6-8%，不考虑疫情扰动，三年需求自然增长1500-1700亿只左右；21H2后基本无新增产能，行业内真实产能增加与需求自然增长基本持平。同时考虑今年以来马来厂商关停老旧产能将近300亿支、中小厂商&跨界厂商出清的背景下，行业于24年恢复供需平衡是大概率事件。
#涨价空间及利润弹性怎么看？ 与其说是涨价，不如理解为价格向疫情供需平衡的价格修复（疫情前国内丁腈均价约20-22美金）；参考马来厂商当前报价基准（19-20美金），考虑国内关税成本（医疗级手套约7.5%），预计理想均价为18美金。当前价格水平（丁腈15美金左右），公司主业基本盈亏平衡（丁腈略盈利，PVC亏损），丁腈产能约480亿支（丁腈手套产能全球第一👏）。
#公司中长期还有没有增长空间？ 一次性医疗手套并非周期性行业（过往原材料波动可能存在利润波动周期），人均手套消耗量提升、丁腈手套替代PVC手套等行业中长期增长逻辑未变；公司在能源成本、原材料自供、克重&线速、销售渠道等方面的核心壁垒仍在持续强化。安庆、青州仍有较大产能规划，全球手套30%市占率目标未变。
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