一顿分析预期单Rack 5184根铜缆（其实不止）的重量只有2kg，平时举的哑铃都有5kg以上吧，实在是…。

但这样也引发了市场测算铜缆重量的思潮，虽然这个板块分歧特别大，基本是互道sb的状态。但经过分析后可以发现折算成铜金属价格都估摸着得有十几二十万元，还要乘上5-6道工艺的毛利率和各种材料，感觉还是蛮贵的。

于是想简单分享一下我个人目前的测算方法（产业初期，不排除误差较大，审慎参考）：

这个领域研究壁垒和专业度较高，首先一句话分享为什么要关注这个细分领域：GB系列相比GH系列，铜缆用量提升6倍以上，线缆单价更贵，产品销量预期大增至数万台。

目前市场对于价值量的预期非常混乱，无从辨别真伪，但个人认为根据GTC会上黄教主给出的细节去推算相对逻辑性更强：

72个GPU×9【576交互1.6T光模块数】×1600美金【1.6T光模块价格】/6【GTC会中提到的等效降本至1/6】=120万元。

这里的120万是线束价格，其中包含了铜缆、接插件（连接器）等，预计铜缆价值量占70%，对应约85万元。

最后就可以测算一下个股空间了，由于变量较多，秉持客观态度个人按照中性偏保守作如下假设，并给与一定逻辑分析支持：

①出货量：目前市场预计GB系列出货量5万台+，保守期间假设2万台，留足后续上调空间。

②安费诺份额：目前短期从各种专家口径得知，安费诺暂时独供，考虑到未来泰科、Molex、立讯精密等均有可能介入，保守给予70%份额。

③委外折损：由于多以安费诺产能不足导致的委外代工需求，因此考虑到安费诺拿到成品后，流水线工人将其和连接器拼接，再对外销售，估计这部分毛利率偏低，不像自产自销，姑且给组装活15%毛利率。

④公司份额：通过部分专家口径，安费诺国内四大工厂接近满产的情况下去年总营收约70亿元。其中高速铜缆（厦门高速+上海）大概率不足一半左右，约35亿元。假设未来需求旺盛，短期产能再扩张，达到50亿元，根据上述分析安费诺70%份额下将获得120亿元订单，固仍有60%份额外溢。

因此几家体量较大的线缆厂有可能拿到不错份额。其中假设乐庭占25%（112G已批量生产）、新亚15%（据悉新亚112G正在送样阶段，考虑到GB系列逐步放量时间在24Q4-25年，尚有近1年时间反复验证，放量期间仍有导入可能），其余厂家20%+。

⑤净利率：根据各高速线缆专家调研反馈，112G、224G难度较大，普遍在40-50%区间，固净利率保守给予20%。

⑥估值：按照以往新逻辑普遍给予30x PE，兼顾到铜方案未来不可预期的持续性问题，以及仅按照2万台Rack出货作假设，保守给予20x。

两个标的个人认为值得关注：

沃尔核材：

高速铜缆估值：85万ASP*2万台Rack*70%安费诺份额*85%安费诺委外折损*25%乐庭份额=25亿收入，20%净利率，对应5亿利润，给予20x PE=100亿元。

一致预期24年主业利润8.5亿元，参考近3年PE/Band底部区间15x，对应主业估值100亿元。

中性假设目标市值：100+100=200亿。对应当前仍有43%空间。

其次考虑到假设相对中性偏保守，公司确定性较强，或有一定龙头溢价空间。

新亚电子：

高速铜缆估值：85万ASP*2万台Rack*70%安费诺份额*85%安费诺委外折损*15%新亚份额=15亿收入，20%净利率，对应3亿利润，给予20x PE=60亿元。

一致预期24年主业利润1.5亿元，参考近3年PE/Band最底部区间20x，对应主业估值30亿元。

中性假设目标市值60+30=90亿。对应100%空间。考虑到与头部企业产品代差问题，可给与一定折价空间。

新亚电子短期112G产品尚在验证中，存在送样失败风险，外加近3个交易日市场连板股退潮期，以及公司澄清不做连接器（铜缆和连接器实际为两个产品）引发市场“误解”，目前调整相对充分，基本已跌回起涨点。

但考虑到其在安费诺给英伟达AI服务器供应的内部线份额较高，综合专家口或为30-50%，去年安费诺该业务收入约3亿元，对应到公司营收体量中约1亿元左右，收入占比不高仅为5%，但仍受益于AI服务器放量，保守起见该部分未计入上述估值体系中，作为相对纯正的安费诺供应商，中期或存在一定预期差，也可留意。

注：产业初期阶段，价值量拆解仍存较大变数，仅供审慎参考。