销量端，公司成都车展看点足，下半年销量有望维持强势。1）成都车展召开在即，公司燃油&新能源车型准备充足，有望成为此次车展主角。燃油车方面，UNI-V、第二代CS55 PLUS、2021款CS75 PLUS有望上市，同时预计发布新车欧尚X7 PLUS；新能源方面，重磅新车C385、E11预计将更新量产进度。此外，UNI-K PHEV、长安福特首款电动车Mach-E预计亦将参加此次车展。2）梳理目前在售主力车型，公司下半年销量有望延续强势。其中，CS 75 PLUS、CS 55 PLUS受益新款上市，有望重新催化销量，UNI-T、UNI-K凭借精准的品牌卡位与蓝鲸赋能，预计将继续贡献销量增量。

利润端，在售车型ASP上行、股权激励落地首年，单车盈利能力有望迎拐点。从发布车型趋势看，公司近两年新上市车型包括UNI-K、UNI-T、CS75 PLUS、CS55 PLUS、逸动 PLUS、欧尚X7、欧尚X5，指导价均较旧款车型有1-2万元的提升。中高端车型贡献主要增量的趋势下，公司自主与长安福特ASP稳步提升。此外，2021年3月公司新一轮股权激励落地，业绩考核条件要求不低于行业平均水平或对标企业75分位值，2021作为考核首年，我们对公司业绩跑赢行业持有信心。

蓝鲸持续迭代，未来强车型周期有望延续。1）公司蓝鲸动力平台高通用率、高兼容性，是此轮自主崛起的核心，其中蓝鲸发动机目前仍在技术迭代期，目前搭载的新一代发动机动力性能仍在持续提升，将有力支撑公司未来的新车发布。2）2021年6月正式发布蓝鲸IDD混动系统，目标5-20万元的中低端市场，该市场销量占比大（70%以上），新能源渗透率低（10%以下），而公司IDD混动系统兼具动力性能和经济性，技术实力强，有望优先受益。

CHN+方舟双轨发力，智能电动打开估值向上空间。公司基于自主研发的方舟架构和联合华为、宁德时代的CHN架构，打造EPA0、EPA1和EPA2三大平台，旗下首款车型C385与E11市场关注度高。其中E11深度搭载的华为HI智能驾驶系统实力强劲，品牌影响力已经得到市场验证，有望为公司带来新一代爆款。

投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为42.4、53.3、66.2亿元，对应PE分别为40.2、32.0、25.8倍。采用分部估值，按照传统燃油车业务PE 25x，新能源（阿维塔+方舟）业务PS 5.0x，对应2022年目标市值2264亿元，对应目标价29.74元，维持“买入”评级。

风险提示：行业受疫情、供应链短缺影响或不及预期，新车发布不及预期。