天合光能 中报详细点评：
 
2021H1公司归母净利润7.06亿元，同比增长43.17%，略超市场预期，盈利大幅增长主要系光伏组件出货量价齐升所致。
 
海外出货快速增长，大尺寸及分销占比提升，盈利能力超市场预期。21H1公司组件业务收入172.48亿元，同增91%，上半年公司出货量超10.5GW，居全球第二，其中Q2出货超6GW，同环比+81%/+33%，盈利能力超市场预期，原因：
1）签单价格高：公司签单策略好，主抓高价的现货单，测算上半年公司组件单价1.58-1.6元/W，单瓦净利5-6分，其中Q2单瓦净利6-7分，较Q1环比提升3-4分/W，盈利能力强势修复；
2）海外出货快速增长：21H1公司海外出货7.4GW，同增89.7%，占比70%，Q2海外出货4GW，同增73.9%；其中美国市场上半年出货1.5GW，海外价格高盈利强；
3）大尺寸占比提升：21H1公司大尺寸出货量居全球第一，210出货超5GW，占比50%左右，其中Q2占比60%左右，大尺寸组件有2-3分钱的溢价，产品结构持续改善；
4）分销占比提升：21H1公司分销占比50%，较20年提升5pct，分布式市场组件价格高于地面电站，分销占比提升促进盈利结构性改善。
 
下半年看，行业需求高企，公司7月排产提升15%，8月达到有效产能满产，预计公司下半年出货18-20GW，全年出货目标28-30GW，同增76-88%，且出货结构进一步改善：
1）公司坚定210路线，随新产能落地，预计下半年大尺寸占比将提升至70-80%；
2）Q2起玻璃大幅降价，带动双玻需求快速提升，上半年双玻占比45%，我们预计下半年将进一步提升，出货结构持续优化。
 
转换效率行业领先，N型大尺寸电池技术正在验证。公司166和210的PERC电池量产效率已达到 23.40%，电池双面率提升2.5%，组件双面率提升1.3%，产品指标均达到行业领先水平。新技术方面，公司TOPCon 电池实验室可量产电池效率达24.5%，新建了500MW 的210大尺寸TOPCon电池中试线；另外，公司已完成 210大尺寸 HJT可靠性的研究工作，正在进行组件认证。
 
扩产加速一体化布局，龙头地位持续强化。预计到21年底公司电池、组件拥有产能35GW、50GW，同比+180%、+125%，电池组件一体化比例提升至70%。新扩产能均为210，到21年底电池组件210占比超过 70%，公司老产能包袱小，新产能成本低，盈利能力强劲，龙头地位强化。
 
分布式光伏系统增长亮眼，高盈利成为业绩新动能。21H1公司原装户用光伏系统“天合富家”和原装工商业光伏系统系统“天合蓝天”市占率实现快速增长，出货超500MW，测算单瓦盈利超0.14元/W，贡献超0.7亿利润。其中户用光伏系统出货量同比增长超300%，主要得益于国内户用市场快速增长，1-7月国内户用光伏新增装机7.65GW，同增157%，预计今年户用新增装机将达18GW+，同增78%+。往后看，国内整县推进大超预期，预计总规模超100GW，公司在分布式智慧能源业务深耕产品与全流程服务，并向 BIPV 等业务领域拓展，将充分受益整县推进及户用市场爆发，增长潜力巨大。公司分布式光伏全年出货量有望达到1.5GW以上，同比增2倍以上。
 
跟踪支架及电站业务稳健发展，智慧能源开辟储能新空间。2021年上半年公司跟踪支架实现多个重大项目交付，出货超500MW，但因钢材价格的快速上涨，有量无利，处于盈利底部，下半年需求起量+跟踪支架渗透率提升，预计盈利将有所修复。光伏系统业务，公司电站稳步推进，国内获得近 1.5GW 电站开发指标，均较去年大幅增加。智慧能源业务，公司稳步构建储能核心能力，积极进行国内外市场销售与布局。
 
公司在光伏终端应用的布局前瞻，依托210组件的产品力，将充分受益于光伏终端各类需求全面开花，预计公司21年组件出货或将接近30GW，下半年随着行业上游涨价造成成本压力减小、行业传统旺季拉动需求、210占比继续提升将带来降本空间，组件盈利将进一步提升，预计21年净利18-20亿，22年净利30-35亿元，继续看好210大尺寸组件龙头 天合光能。