重点关注中国能建（火电建设加速核心标的）

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1）能建火电工程实力冠绝全球，几个数据。

能建在火电建设领域代表世界最高水平，公司在境内火电勘察设计市场占有率超70%（工程epc是现阶段主流业主招标模式），贡献中国90%+火电站勘察设计标准（21年末数据）。

16-18年公司火电工程新签订单分别为1165亿/1189亿/1114亿，占工程建设新签比例分别为30%/28%/25%。之后没有公开数据。预计21年依然为超千亿规模火电新签，22h1千亿左右规模，预计高增，同时结合行业变化预计高增有较好持续性。火电施工周期通常1.5年左右，订单收入转化节奏较快。

21年公司工程建设收入2,639亿，占总收入比例约82%；其中火电建设收入规模预计千亿左右。

2）行业在变化，火电规划、核准及建设均显著提速。

2022/08/19电规总院《未来三年电力供需形势分析》，明确在保证安全前提下，加快推进煤电建设，保障未来三年140GW煤电按期投产（注，实际或更多，对应年均投产47GW vs 十三五年均/十四五年均/21年分别为49/36/28GW；注2，火电中煤电占比约3/4），同时尽快新增规划煤电项目落实，适时新增一批电源储备项目，夯实托底保供基础等。

火电核准数据，21q4以来火电核准规模逐季明显攀升，增长较快。

完成投资数据，火电基本建设完成投资21年672亿，yoy+18%（vs 十四五回落），22M1-7为405亿，yoy+70%。

3）火电建设加速蕴含较大利润弹性。

假设未来三年火电投产规模200GW（略>140/3*4），假设对应未来三年火电投资完成额（单GW投资强度35-40亿）合计约7,500-8,000亿。施工企业确认收入，能建假设70%市场份额70%，对应能建年均火电工程（含设计）收入约2,500亿（较21年水平增加约1,500亿），按照整体约2.5-3%净利率水平，火电工程（含设计）增量对应公司年均净利润增量38-45亿（vs 21年公司整体净利润96亿），火电建设加快蕴含较大利润弹性。

4）估值：可看至1,400-1,500亿目标市值，42-52%空间。

不考虑火电业务变化，22/23年80/95亿左右净利润，其中电力运营分别贡献10/14亿。23年工程予10x、电力运营予20x，23年目标市值1,090亿。火电增量贡献予300-400亿目标市值。合计可看至1,400-1,500亿目标市值（vs A股现价对应市值984亿），42%-52%空间。

联系：鲍荣富/武慧东