【东北农业王玮团队】对于市场担忧赤藓糖醇行业潜在风险的解答

对于产能：2021年赤藓糖醇价格暴涨（从15000/吨一度涨到38000元/吨）的确吸引了很多新入局者，包括原先淀粉产业链的企业以及一些其他代糖企业。整各行业新建产能30万吨左右，但节奏是不一样的，分为产线扩产和新建产线和重新建厂，投产时间点会分布在2022-24年，平均每年新增产能10万吨，产能增长与需求增长基本匹配。并且多数行业新进入者成本较高，目前17000-18000的市场价下不会马上投产，例如丰原药业新的3万吨产能已于21年四季度试生产，至今未正式投产。

对于价格：目前市场价格17000-18000元/吨，21年年末行业产能28万吨（含部分新建产能），需求在20万吨左右。价格下跌已经反映了产能增长的问题。但底部很明确，保龄宝单吨完成成本15000，新厂只会比这更高，16000有很强成本支撑。并且由于国内饮料市场是最大下游，消费有明显季节性，二三季度价格上涨概率颇高。

对于壁垒：这个行业门槛不高，但赚钱很难，行业平均毛利就20个点，净利10个点。越来越多玩家进入后，一定比的是成本优势，三元生物技术和规模带来的成本优势明显。并且这种技术优势并没有市场预期的容易缩小。保龄宝这么多年的赤藓糖醇毛利率一直就维持在20左右，21年毛利增长的重要原因除了价格因素，很大原因是从玉米淀粉到葡萄糖生产环节去年由于停产限电影响赚了10%，正常年份这个环节是没什么利润的。葡萄糖到赤藓糖醇的成本差异并未缩小。

对于估值：当前公司2021年TTM估值仅23倍（150亿市值-30亿现金/2021年5.3亿利润，估值与食品添加剂行业相比也并不高（行业增速两者相差甚远），股价处于绝对底部。不同于化工行业因油价上涨，停产限电等突发因素带来的业绩增长。公司业绩增长主要受需求增长带来的销量增长驱动（单吨净利变化不大），增长明显更具持续性，估值不可能按照化工股给。

当前公司底部安全系数高，随着行业二季度进入旺季，赤藓糖醇价格走高有望带动公司股价上涨，继续强烈推荐。