武汉凡谷（002194）——华为系通信滤波器厂商投身半导体零部件，射频电源+铌酸锂迎重大突破估值有望重述远期市值空间300-500亿

1. 主业23年目标市值65亿左右：公司主业为通讯滤波器，二股东是华为系，下游客户华为和爱立信、诺基亚等，目前爱立信第一大客户，2022年前3季度营收16.2亿同比增长17%，净利率15%左右，预计全年在20-25亿左右，由于下游基站整体增速放缓，后续基本保持稳步，23年预计在25-30亿左右，15%净利率对应4.5亿利润，通信主业给15XPE对应65亿市值；

2. 半导体零部件射频电源重大突破，远期市值150-270亿：正在北方华创送测中，中微公司和拓荆科技也在同步进行中。半导体零部件全球市场规模约420亿美金，国内市场120亿美金，其中射频电源占比10%，整个国产率不到5%，目前能做半导体射频电源的只有武汉凡谷和英杰电气。北方华创对射频电源的年需求大致在20亿，拓荆+中微的需求7-8亿，三者占了国内总需求的30%左右，凡谷的第一目标是拿下3家公司主供，假设50%的份额对应约15亿营收和4.5亿净利润，参考英杰电气（33XPE）、新莱应材（40XPE）、江丰电子（53XPE）、富创精密（80XPE）的半导体零部件估值，取35-60XPE，凡谷这个业务的未来预期市值是150-270亿市值。如果有朝一日凡谷能拿下全国50%份额，那就是一家500亿市值起步的公司了；

铌酸锂项目的潜在估值弹性：预计22年底投产，铌酸锂产品是我国卡脖子的材料，除主要应用在声表滤波器SAW 的压电材料晶圆（国产化率不足 5%）外，还有一个很大用途就是铌酸锂高速光通讯调制器芯片及器件（国产化率不足 10%），这两大用途一直是我国通讯领域的短板，国产替代势在必行，属于通信产业的核心部件之一。据券商的数据，到24年，薄膜铌酸锂业务潜在市场规模接近100亿，目前这个业务主要是日本人把持着，尤其是富士通公司，约战全球的70%市场份额；