李子园：产能加码叠加渠道扩张，业绩高增
万象资本
孤独求败的机构
2021-08-10 10:17:33
大单品战略渠道扩张产能加码，未来三年确定性高成长
（1）产品端：大单品优势明确，甜牛奶系列经过多年市场培育已发展为十亿级大单品，推动整体规模持续高速增长。公司于去年末新推椰奶、果蔬乳饮料，市场反馈良好，有望带来业绩进一步放量。（2）渠道端：外延扩张及渠道下沉带来量增驱动，公司渠道布局以经销模式为主，覆盖全国市场。2020年华东区域收入占比56.81%，为公司核心市场，而华东以外市场具备高成长性，2017-2020年CAGR达35.30%。未来公司将对成熟市场及第二梯队市场通过全渠道覆盖做细市场，通过新品上市提高消费者复购率；新兴市场通过打造样本市场逐步进行区域扩张及渠道下沉。（3）生产端：产能扩张缓解生产瓶颈，2019年公司已拥有三个生产基地16.85万吨产能，较2017年4.44万吨产能大幅提升，但仍有27%产量依赖委外生产。目前云南和河南募投项目已在设备安装阶段，21H2试投产，在缓解产能瓶颈的同时，近距离布局核心高增市场，实现渠道协同。
初步培育第二成长曲线，全年整体毛利率维持稳定
（1）果蔬酸奶等品类扩充，有望打造第二成长曲线。除甜牛奶之外，公司积极培育新品以打破单品类天花板，2020年以来相继推出果蔬酸奶、椰奶、奶咖、电解质水等新品，目前已经形成较为完备的产品矩阵。我们认为新品与甜牛奶在生产工艺、渠道模式上较为相似，可以充分利用现有资源实现快速放量，二季度动销良好。（2）产品提价原奶锁价，21H1毛利率相对稳定。尽管2021年以来原奶价格涨幅较大，但公司在2020年1月对部分甜牛奶产品进行提价，同时在2020年原奶低价时储存较多大包粉以锁定成本，因此预计公司今年毛利率将维持在较为稳定的水平。
（1）产品端：大单品优势明确，甜牛奶系列经过多年市场培育已发展为十亿级大单品，推动整体规模持续高速增长。公司于去年末新推椰奶、果蔬乳饮料，市场反馈良好，有望带来业绩进一步放量。（2）渠道端：外延扩张及渠道下沉带来量增驱动，公司渠道布局以经销模式为主，覆盖全国市场。2020年华东区域收入占比56.81%，为公司核心市场，而华东以外市场具备高成长性，2017-2020年CAGR达35.30%。未来公司将对成熟市场及第二梯队市场通过全渠道覆盖做细市场，通过新品上市提高消费者复购率；新兴市场通过打造样本市场逐步进行区域扩张及渠道下沉。（3）生产端：产能扩张缓解生产瓶颈，2019年公司已拥有三个生产基地16.85万吨产能，较2017年4.44万吨产能大幅提升，但仍有27%产量依赖委外生产。目前云南和河南募投项目已在设备安装阶段，21H2试投产，在缓解产能瓶颈的同时，近距离布局核心高增市场，实现渠道协同。
初步培育第二成长曲线，全年整体毛利率维持稳定
（1）果蔬酸奶等品类扩充，有望打造第二成长曲线。除甜牛奶之外，公司积极培育新品以打破单品类天花板，2020年以来相继推出果蔬酸奶、椰奶、奶咖、电解质水等新品，目前已经形成较为完备的产品矩阵。我们认为新品与甜牛奶在生产工艺、渠道模式上较为相似，可以充分利用现有资源实现快速放量，二季度动销良好。（2）产品提价原奶锁价，21H1毛利率相对稳定。尽管2021年以来原奶价格涨幅较大，但公司在2020年1月对部分甜牛奶产品进行提价，同时在2020年原奶低价时储存较多大包粉以锁定成本，因此预计公司今年毛利率将维持在较为稳定的水平。
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李子园
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