01

2016 历史参考：先破后立

2016年1-2月，从“内外需双弱”开始转向“外需疲弱但内需发力”，进而拉开2016年3月-2018年1月股市慢牛的序幕。

➢2016年经济由“增量市场”进入“存量市场”的元年。

➢股市在2016年1-2月经历大幅下跌。2016年2月底万得全A的PE分位为39.88%,在“三去一降一补”政策淘汰过剩产能和对地产“去库存”政策的驱动下，我国经济负担有望减轻。虽然市场整个增量空间有所下降，但是行业龙头的市场集中度在供给侧改革“去产能”政策的预期下有望提升，而且其中高毛利率和高ROE的公司有望迎来戴维斯双击，因此为后续核心资产(茅指数等)走牛奠定了基础。

➢2016年11月确认内需强复苏，市场风格“由小切大”。

一方面，2016年8月和11月住宅待售面积累计同比和商品房待售面积累计同比先后由正转负，地产开启去库存(上行)周期，为我国经济由弱复苏转向强复苏奠定基础；另一方面，2016年三季度万得全A归母净利润累计同比实现由负转正，内需强复苏在业绩端得到验证。因此，在经济强复苏背景下市场风格切换至大盘价值。

➢2016年的A股行情大致可划分为5个阶段，A股演绎大跌后的涅槃重生。

➢2016年4.15-6.14日，食品饮料一枝独秀，风格偏向“大盘、金融”。

➢下半年可关注：TMT+数字经济+中特股。

➢年底-明年初看：地产+汽车，两大万亿产业，支柱产业。

➢个股选择：目前定增的，并且定增已经落地的。

例如：【千方科技】简化定增流程，搞不好就是老板全包了，要热点有：智能驾驶+大模型，要业绩：逆市扩张。

02

周期

稳健资金可以等Q3业绩确认，但参考猪周期，市场可能会比较卷，且中特估是个随时点火因素，既然周期拐点是确定的，回调就是好的配置时点。

以下是一些不同类型船舶的典型造船周期：

散货船(5,000-15,000吨):大约18个月至36个月

油轮(150,000-350,000吨):大约24个月至48个月

液化天然气(LNG)船(20,000-65,000吨):大约18个月至36个月

邮轮(2,500-15,000吨):大约24个月至48个月

标的：中国船舶(LNG船),雅克科技(LNG保温绝热板材龙头)

煤炭和猪周期暂时别期待了，踏空就买证券。受益标的还包括中国银河、光大证券、国投资本；中信证券；东方证券。

新能源车：谨慎！降价周期，一定是要出清一部分玩家的，目前没几家车企退出。

后续关注去库存周期，目前主动去库存降价销售，后续去库存速率变慢，变成被动去库存，开始补库，股价开始真正上行。

03

消费电子

2、VRAR板块，做Meta声学模组

3、汽车音响板块，目前八家试点。

➢ 音响电声：

在手订单这一块看客户推进节奏，接入大模型后起量会很快。去年就已经有在手订单了，快的话几个月会推出。国内外头部客户正在往新型高端赛道发展，海外从去年开始布局，每个大厂现在都有一到两个产品在握着，时刻准备推出。

中高端一到两千块的产品，硬件迭代会很快。低端产品三五百块也会有。

去年拿到的80%订单是ODM,国内外头部客户都有，去年的订单在今年产生收入。传统音响出货量稳定，价格和量都稳定。量有小双位数的温和上涨。

ODM的话可以自己定选谁的芯片，不缺芯的话优先考虑国外高通的芯片，缺芯的话国内用全志多一些，瑞芯微，晶晨也可以。OED模式根据客户指引选择芯片。

➢ AI音响直接搭载ChatGPT,而不是用国产的类gpt模型。目前ChatGPT音响体验感非常好，但是响应可能会有几秒响应时间。

1、一个客户提倡依靠大模型进行云端算力，这个路径会出现一些反应时滞，大约几秒钟；

2、另一个客户提倡边缘计算本地运算，但是这个路径技术比较复杂。去年全球市场随用量下滑，日韩下滑较大，欧美有增长，国内些许下滑。今年海外还能保持至少20%的增长，三季度增长较多。

今年哈曼推了很多新品，抢占索尼份额，目前客户需求良好。目前在哈曼那里有35%左右的份额，后期会有增长。内部预估音响的增长取决于推出的时间以及市场反馈，收入已经有10个点的增长。

关注：国光电器，全志科技

04

钙钛矿：从零到一走向GW时代

近年来，钙钛矿电池逐渐成为了光伏产业的一个重要分支。极电光能钙钛矿GW级产线开工，协鑫光电等企业宣布GW级产线建设规划，标志着行业真正从0到1走向GW时代。

产品出货方面

极电光能已交付无锡太湖光伏围栏试点项目、上海车棚两个项目。2022年5月，纤纳光电正式对外发售5000片阿尔法组件，此后不断有阿尔法示范工程、示范项目，包括工业屋顶钙钛矿分布式光伏、地面分布式光伏、钙钛矿交通互补光伏等。

钙钛矿层技术路线呈现多样性，关注以协鑫光电、极电光能、无限光能为代表的湿法、干法+湿法、干法三种技术路线。

一步溶液法路线代表协鑫光电表示目前积极引入其他工艺等帮助效率提升，比如引入蒸镀设备做缓冲层。

干法工艺技术代表无限光能表示从成膜质量角度干法的厚度和均匀性较好，干法成膜速度相比湿法要慢一些，但不影响最重要的产量节拍。

同时，钙钛矿电池及设备玩家持续扩容，关注深度参与GW级产线成熟化进程的设备企业。

业绩增速方面

【意华股份】今年业绩增速超过100%,手握AI连接器、光伏支架两大赛道，一方面受益于AI发展带来连接器的需求爆发，另一方面受益于硅料下跌带来光伏装机需求的大幅增长。(定增获批)

【金晶科技】产品TCO玻璃具有对可见光高透过率和高导电率，是光伏薄膜电池组件及钙钛矿电池组件的主要配件。

【京山轻机】在钙钛矿领域，可提供PVD镀膜设备、团簇型多腔蒸镀设备、ITO玻璃清洗机等产品，已有部分钙钛矿电池设备出货。

05

绝缘材料

【万马股份】

1. 高压电缆绝缘料国产替代，去年市占率10%,未来有望达到50-60%。
2. 高压电缆绝缘料严重供不应求，23Q1已涨价15%,后续具备持续涨价潜力。
3. 万马和万华合资投建60万吨产能，产能翻倍，新产能预计成本下降6-7%,盈利弹性大。
4. 低压绝缘料正实现出口替代，22年公司低压料海外市占率约为5%,未来有望达到30-40%。
5. 海缆绝缘料有望放量，海缆料壁垒更高，盈利能力更强，万马海缆料已在客户进行中试认证，具备放量潜力。

【博菲电气】

绝缘材料龙头，风电带动需求增长，进军光伏广阔新战。

5.13通告拟发不超3.9亿可转债 去年上市募3.95亿元

公司是一家绝缘材料龙头企业，主营业务包括电气绝缘材料等高分子复合材料，用于风发、轨交、工业电机、新能源汽车等多个领域。截至2021年，公司总产能为10800吨，目前主要应用于风电。同时，公司在建产能数倍于现有产能，有望可持续发展。公司IPO项目建设产能35000吨，预计于2024年开始正式投产，并于2026年全部达产。

此外，公司控股子公司时代绝缘新增8000吨产能，今年有望贡献增量业绩。公司新增产能较目前10800吨数倍增长，将推动公司未来业绩可持续增长。

为了进一步拓展业务，公司设立子公司进军光伏用复合材料市场，打开公司的第二成长曲线。边框是光伏重要组件之一，目前以铝边框为主，应用比例95%左右。铝边框在光伏组件成本占比仅次于电池片，达8.5%左右。但铝边框存在一定的局限性，如成本高、不适用于海上光伏等。与晶科能源共同研究探讨高分子复合型新材料在光伏组件中的应用，有望提供光伏边框新的解决方案。

树脂/玻纤复合材料边框有望降低成本，据测算，其理论成本低至0.05-0.06元/W(铝边框0.13-0.15元/W)。至2025年复材边框理论市场空间有望达519.1亿元，若复材边框可部分替代铝边框，则其将具备较大增量空间。