旺季将至，铝铜迎来战略配置期-韭研公社

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旺季将至，铝铜迎来战略配置期

夜长梦山

2023-09-04 16:01:09

【国金金属李超】旺季将至，铝铜迎来战略配置期铝：核心是交易筹码性价比、其次是行业弱贝塔plus，关注政策阿尔法标的（1）注销仓单率&铝水铸锭率：SHFE和LME期货注销仓单率大幅提升，短期存在商品逼仓可能性。更深层次原因为国内铝水占比自2020年以来持续提升，原铝铸锭量大幅下降，协会对未来铝水就地转化率存在进一步要求，因此未来国内西南、西北以及新疆等地区铝水转化率存在进一步上升空间，间接导致铝锭数量减少，这也是近些年电解铝国内社会库存持续下降的核心原因。目前国内外电解铝期货交易标的为电解铝铝锭，但是现货市场主流交易品种为铝水，因此长周期来看，单就商品期货交易层面，存在小品种交易影响大品种价格的问题。SHFE2309目前持仓6.1万手，对应电解铝注册仓单约30万吨，但是目前交易所期货小计和期货库存只有个位数，9月15日以前存在软逼仓可能性。（2）铝材开工率&宏观经济数据：国内铝材开工率7月环比6月持稳，部分下游细分产品，如铝板带箔、铝线缆以及再生铝7月环比甚至存在提升。宏观层面市场看到的市场需求数据实际与有色金属实际下游需求存在背离，单看宏观数据无法对有色金属基本面做出准确判断。6-8月份，国内电解铝单月表观消费增速分别为-1.41%、1.01%以及5.45%，今年消费淡季总体呈现淡季不淡特征。（3）吨铝利润&成本下降原因。1Q23国内电解铝吨铝利润为1076元，2Q23为2115元，3Q23至今为2569元，9月初已经站上3000元大关，吨铝利润持续扩张。年初至今电解铝均价为1.85万元/吨，Q2单吨利润扩张主因为吨成本下降（主因预焙阳极，氧化铝和电价（煤价）影响较小），Q3预焙阳极均价稳定于4500-5700元/吨，氧化铝价格重回2900元/吨。Q1国内电解铝电力成本为0.46元/度，Q2为0.45元/度，7月为0.4268元/度，煤价下跌对电价影响存在滞后效应且影响较小。Q3云南地区电价大幅下降，电解铝公司电力成本预计在0.33-0.34元/度，环比Q1下降0.1元/度，对应吨成本降幅至少1000元。云南相关电解铝企业确实会在Q3受到电价下降的好处。投资建议：行业弱贝塔下，寻常政策阿尔法。基于我们23年的供需平衡测算，预计电解铝维持弱贝塔行情，铝价可看涨至2万元/吨，超过2万元以后需要存在极好的需求支撑。今年行业政策阿尔法为中国铝业和云铝股份解决同业竞争问题，不论是否延迟，年底前都会有个说法。最受益标的为【中国铝业】。边际交易方面可以选择云南复产标的：云铝股份、神火股份、中国宏桥，相关标的均存在环比量增+吨铝利润继续扩大的预期。【云铝股份】为全口径复产，权益产量环比增幅最大；【神火股份】对云南神火权益比例增加，Q3边际利润可观；【中国宏桥】此前减产量级小，近期存在云南新产能投放。详细观点可参考我们近期的电解铝相关电话会及报告：（1）20230903 国金金属|电解铝板块微观数据出现了哪些核心变化？（2）20230808 国企改革|中铝系列报告解读（3）20230526 【国企改革|中铝系列】中国铝业：铝业龙头规模扩张可期（4）20230531 【国企改革|中铝系列】云铝股份：绿电铝龙头成本优势凸显（5）20230607 【国金金属】神火股份：低成本优势凸显铜：2H23为铜行业相关标的战略配置期（1）23年维持铜价不看跌逻辑，是否看涨取决于中美欧经济体能否实现共振。不看跌逻辑主要为两个层面：宏观层面定价铜价的长端美国通胀预期降幅有限，短端通胀下降并不会影响铜价节奏；基本面层面，粗铜加工费持续下行反映出粗铜环节维持紧张格局，进而导致今年矿端增量无法顺利传导至精炼铜环节，这也是今年看不到电解铜累库的核心原因。而全球今明两年在铜冶炼和铜矿增速之间存在时间性错配。（2）24-25年看好铜价进一步上涨，主因矿端增速逐步下降，需求端存在向好预期，供需紧张程度会进一步加剧。（3）近期国内相关政策支持对铜价会有提振，但是铜价要在这个位置上今年要继续上涨也需要欧洲和美国经济的配合。投资建议：短期可关注边际有增量的中小市值标的，如河钢资源、西部矿业、铜陵有色、中金岭南、五矿资源、中国有色矿业等标的（排名不分先后），大市值标的，如紫金矿业和洛阳钼业等可作为战略性配置，在下半年逐步布局，等待24-25年的收获期。

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