会议要点

1. 欧盟电网升级及其未来预测

欧盟能源转型正在加速，'+45%+目标是从原定的40%'可再生能源占比提升至45%，装机容量预期增加200+吉瓦。

预测至2050年，欧盟电力需求将达到8.4万亿度，主要增长来源为电能替代，占比预期达84%。

欧盟电网割裂，大小不一，面临清洁能源接入及电气化率提升所带来的压力，有重大升级需求。配网在80年代投资较多，现在已有40年历史，接纳新能源需求迫切。

2. 投资与挑战

欧盟电网升级：欧盟计划在未来30年内投资约4.5万亿人民币用于电网检修与升级，预计升级换代将在2030年之前基本完成。

投资构成与规模：电网投资中约1/3将用于数字化，包括监控节点和自动化设备，提升电网响应速度；剩余2/3分配至一次设备和线路建设，其中设备投资占电网总投资约20%。

美国电网状况：美国电网老化，新能源并网面临障碍，储能项目排队，预示未来电网级投资必要性。

3. 欧盟升级电网关键领域剖析

电网设备投资主要集中在变压器及其周边开关类产品，后者包括低压和中高压开关。欧洲部分产能已外迁，大部分变压器和开关设备需中国进口。

中国变压器和开关设备出口额增长迅猛，变压器2020年出口44亿美金，同比增长21%，高压开关出口增速达40%。

民营企业在电网设备出口市场占比较高，而中国电力装备集团下企业海外营收占比较低。机电、特变电工和部分民营企业如思源、金盘在海外市场表现较好，增速显著。

4. 欧盟电网升级投资逻辑解析

海外业务占比高，过去6年约2/3业务来自海外，尤其表计和芯片模组需求强劲。重点关注带有通讯功能的电力设备及相关芯片企业。

电力设备出口潜力，变压器等中国产能全球占比高，重点推荐企业包括：思源金盘、华明装备、贵供曲江硅钢、微生电器等。

数字化及储能是长期趋势，欧洲配网数字化投资重大，储能将作为基础设施未完善前后的重要补充手段。关注国电南瑞以及民营企业在数字化和储能领域的表现。

5. 欧美电网升级助力装备出海

金盘公司拥有高压起点技术优势，储能示范项目转换效率超预期，储能市场持续增长，盈利趋稳。已开始欧洲市场认证，海内外业务均向好。

华明装备国内分接开关市占率高，特高压领域有新突破。海外市场有2~3倍提升空间，产能优势明显，海外品牌效应初显，发展潜力巨大。

海兴电力电力是海外导向型公司，除电表外，配电和新能源产品增长迅速。海外智能电表和智能用电系统解决方案占比提升显著，海外市场具有先发优势。

6. 欧盟电网升级投资展望

公司新能源业务增长迅速，预计全年收入目标达2亿元，在海外市场提供光储充整体解决方案，同时在杭州本地享有高认可度。

海外业务收入占比6-7成，欧洲市场预计实现三倍以上增长，已签订约3亿元订单，公司提供的整体解决方案和智能表计在东欧及西欧的市场占率领先。

智能电表在替换周期进入上升期，预计年均采购量约9000万台，产品向双模通信趋势发展，同时配网智能化投资预计占到60%的业务份额。

7. 潜在市场解析

配网智能化市场增量巨大：台区智能化终端需求会推动细分市场增长，伴随电网升级，预计市场空间接近千亿。

微商海外扩张显著：公司跟随国家战略出海，主攻一带一路市场，海外营收占比提升，未来海外扩张计划预示更大成长机会。

思源电气传统与创新结合：思源电气在高压开关、线圈类产品和二次设备等领域表现出色；电网智能化改造和出海战略均为公司未来增长点。

会议实录

1. 欧盟电网升级及其未来预测

随着用车等领域逐渐转向电力方案，我们注意到电力消费在减排方面占有很高的比例。这不仅仅是因为电力终端使用导致的低二氧化碳排放，而是因为提供能源的供给侧可再生能源占比正在上升，这是实现减排的关键途径。

目前，中国在这方面走在前列，而欧盟也在积极推进能源转型。我们看到欧盟在2022年的发电结构中，风电和光伏的合计占比达到约16%，其中风电占11%，光伏占5%。为了进一步推进能源转型，欧盟计划提高可再生能源发电比例，目标是将其从40%提高到45%，这意味着可再生能源装机目标会增加约200多GW。

我们还需评估未来的电力需求和发电结构变化，目前欧盟年均用电量是5万亿kWh左右。按照预测，到2035年将上升至6.7万亿kWh，到2050年将达到8.4万亿kWh。其增长速度较慢，从2017年至2035年的年均增速大约为1.8%，而到2050年将下降到1.1%。尤其值得关注的是，峰值负荷的显著增加，预计在2035年将达到12亿kW，而到2050年将进一步攀升至14亿kW。

就电力需求的增长而言，到2035年电能替代部分将高达84%，大概是1.6万亿kWh。其他例如工业和交通领域的负荷自然增长约为0.3万亿kWh。至2050年，电能替代的需求占比将略降至62%，而基础负荷增速会占到38%。

结合电能需求预测，还需要预测装机容量。2017年，欧盟的总装机容量接近14.6亿kW，与中国相当。到2050年，根据本地消纳方案预测，总装机容量需要达到约42亿kW，其中92%是清洁能源，包括水电。如果考虑跨区域交易方案，连接俄罗斯、亚洲和非洲电网，总装机容量预计为36亿kW，其中93%是清洁能源。

欧洲目前面临的挑战是电网的更新和升级需求。由于欧洲的电网较为分散，未形成统一大电网，且每个国家都有独立电网，许多地区电网还自带电源。再加上，欧洲的输配电网多集中在较小的地理尺度内，很多网络建设历史悠久，如80年代投资的配电网设施已有40年的历史。与此同时，新能源并网对现有的电网提出了更高要求，尤其是风电和太阳能的大量并入。

总结来说，欧洲需要大规模投资升级电网，以支持电能替代增长和新能源并网，这对电网设施和配电网建设是一个巨大的挑战与机遇。

2. 投资与挑战

欧洲在推进可再生能源发展过程中，面临土地资源紧缺的问题。因此，将新能源从海外引入可能成为最佳选择。鉴于此背景，欧盟已于去年提出计划，决定对整个电网进行检修和升级。根据最新数据，预计投资额为5840亿欧元，约合4.6万亿人民币。尽管这一数额对于中国的年电网投资来说并不庞大，我们预测欧洲区域的电网升级换代将于未来进行，具体的投资构成和实施计划会陆续对外发布。

从时间线来看，欧洲能源计划预计在30年内完成建设。投资成本方面，由于设备和工程贵，欧洲的电网投资单价普遍高于中国。我们对比了400千伏和220千伏以下的变电站及线路投资，发现费用确实显著。美国的情况与欧洲相似，但问题尚不如欧洲严重。美国电网分为三大区域联盟，并保持着一定程度的互联互通。当前，美国风光新能源占比约9.4%，预期这一比例会继续上升。然而，美国的清洁能源并网时间正在延长；多个项目可能要延期两年甚至更多才能并入电网。

美国的输电网络老化，寿命大多达到了50年。新能源的广泛接入使得电网面临巨大压力，改造成本也相应居高。许多光伏和储能项目正处于排队状态，显示出对电网投资增长的迫切需求。欧洲投资细节尚未公布，但我们按照国内的惯例初步拆分，投资将有大约三分之一用于数字化，涉及自动化调度等领域，会极大提高电网的响应速度。其余的投资将用于主要电力设施和线路建设。以中国的情况为参考，电力设施占投资的大约四分之一，其他为线路和工程费用。考虑到欧洲土地资源相对紧张，新建电缆线的成本预计会远高于架空线。据我们预估，设备投资约为3万亿人民币，其中大约6000亿人民币将用于设备采购。

3. 欧盟升级电网关键领域剖析

在电网升级的设备端投资中，主要分为两大类产品。一类是变压器，作为投资重点，另一类则是涵盖变压器周边的开关类设备，包括环网柜和柱上开关等。变压器和变电站周围还有其它设备，例如滤波器、电容电感以及断路器等。简而言之，这些设备主要可分为变压器和开关两大类。开关设备按电压等级分，有低压段的元件，一般指1500伏以下的；超出这一电压范围的，则为中高压开关，起步大约是从10千伏起。据估算，这样的市场规模大约在6000亿左右。

就市场状况而言，尽管欧洲本土还拥有一些变压器和开关的生产能力，但大部分已转移到欧洲之外。以变压器为例，虽然没有官方数据，但据我之前的统计，中国的变压器产能占全球的80%。因此，像施耐德、ABB这样的公司尽管拥有生产能力，但它们的生产基地可能都在中国，并不在欧洲。至于开关设备，中国约占全球市场的一半以上。未来面对这样的需求，基本上都是从中国进口。根据最近几年中国变压器和开关的出口情况，去年变压器的总出口额是44亿美元，同比增长大约21%。今年前十个月的出口额已达42亿美元，增长率约为24%，显示出增速仍旧很高。高压开关去年的出口额约为26亿美元，今年前十月增至27亿美元，增速约为40%。其中，隔离开关和断路器等产品的增长尤其快。此外，电表的增速也很快，尽管其主要市场更多在欧美以外，例如亚非拉地区。

企业方面的情况也颇为引人注目。从出口占比来看，民营企业的表现较好，而一些电网型的企业以及现在归属于中国电力装备集团的企业，则海外营收占比较低，例如国电乃瑞、平高、许继，还有西电，其中西电略高，但前三家的比例大约只有1%到2%。而机电公司的海外部分占比约为14%，特变电工也有大约10%的占比，但其中包括了不小的工程项目。

在民营企业中，资源的占比高，其产品线与市场需求契合良好，例如互感器产品和变压器类产品。思源电气在开关类产品方面从110千伏做到了550千伏，电压等级较高，过去多年海外营收占比接近20%，今年上半年达到20%，海外收入增速接近50%。同样，金盘在变压器领域的海外市场占比常年在20左右，已经在墨西哥设立了工厂，并计划在美国建厂。华明装备主要生产分接开关，这是每个变压器都需要的关键小部件，其海外营收占比也在10%左右，今年上半年增至15%，海外营收的增速约为170%。

关于数字化产品，电表和终端相关设备主要出口到技术较弱的地区，如拉丁美洲、东南亚和非洲。欧洲电表市场尽管存量较大，但智能化程度还不高，大约只有50%左右的智能电表，表明未来还有大量的更新换代需求。

4. 欧盟电网升级投资逻辑解析

从表计中可以看出，海星在海外的占比较高。在过去大约六年时间里，其约2/3的业务都来自海外。除了表计产品外，还有芯片模块。考虑到数字化角度，许多区域以及一些线路都需要增加通讯手段。电力通讯中载波芯片较为常用，此外还需使用双模芯片，因为通过变压器的信号传输会有损耗。在我们的观察中，卫星信息的占比相对较高，过去三年大概在12%到15%之间，这是基于我们对一些企业情况的了解。

再来看我们推荐的一些标的。首先，装备出口是主要考虑点。在装备出口方面，变压器类产品是重点，而且中国的产能在全球占据领先地位。我们认为变压器领域的企业，如思源金盘，是我们的重点推荐。在分级开关方面有华明装备，零部件则有贵州曲江硅钢的旺煤电器，以及供电母牌的微生电器，这些都值得重点关注。

另外，还有一些大型变压器企业，例如中国西电特变电工，还有规模较小的明阳电器，也值得关注。在开关设备领域，电网系统的企业优势较为明显，例如平高、许继、西电等，未上市的如山东电工和特别电工的产品也具有较高的市场份额。

民营企业方面，我们依旧行业格局选择了思源电气。数字化是欧洲和美国电网建设的核心。由于大量新能源接入以及不可预测性负荷的接入，对电网的影响较大。欧洲有三分之一的投资是用于配网端的数字化建设，许多公司在这一领域有机会。对于龙头企业，如国电南瑞，能否进入市场还需要观察。尽管南瑞下属的继保在海外业务表现出众，但南瑞仍可能受到影响。

在民营企业中，通信芯片和模组生产商卫星信息，以及表计生产商海星和三星，还有布局海外epcos的速稳电能，都值得关注，类似南瑞和信通的四方，也有机会。在装备出口方面，民营企业具有简化外贸过程的优势。

另一个战略方向是储能领域。尽管电网的建设有一个持续的过程，电力线路和设施的利用率无法达到很高。未来长期内，储能将成为基础设施建设前的重要补充手段，甚至建成后，依旧是整个调度系统中不可缺少的一环。操作海外大处和工商处的企业，如酷处等，同样具有发展机会。

接下来，由我们团队的李佳，给大家介绍几个我们重点推荐的个股。阿里加李佳，请开始汇报。（使用者名：阿里加李佳，疑似语音识别错误，校对后暂时保留）

我们主要推荐基于国内在电力设备出口方面具有高占比的五个个股，尤其是电表和变压器产品，这两项产品的出口占比高达50%左右。在此基础上，我们优选了一些我们认为质量优秀的个股，并对它们进行了分析。

首先是金盘科技，该公司的主营业务是干式变压器的生产，同时在储能和数字化解决方案领域也开始贡献收入。在出口方面，金盘的整体实力已被市场认可，今年其变压器产能预计达到50万千伏安的水平。其中新能源占据了主要部分，风光能源领域合计占比达到（疑似口误，原文应为“接近”）50%左右。除此之外，高端装备以及高效节能领域的市场份额也在快速提升。

从公司的干式变压器市场格局来看，国外陆上风电场已经开始使用干式电力，海上使用油浸式电力。相比之下，中国陆风干式变压器的渗透率不到10%，公司在风电干式变压器市场还有进一步提升的空间。在光伏领域，公司在干式变压器市场的占有率也不到10%，未来预计有望提升至20%以上。整个新能源风光领域预计未来将持续保持约40%的增速。

其他行业中公司的市场占有率大约为10%，长远目标是达到20%左右。通过产能的释放以及数字化工厂的转型升级，市场占有率有望进一步提升。在数字化工厂方面，金盘已经宣布与主要企业的合作关系。虽然从财务报表上看毛利率不高，但由于金盘在装备制造业起家，对于整个工厂流程的服务非常到位。因此，可以预见它在数字化工厂领域的订单有保障，毛利率能维持在较高水平。

至于储能业务，公司年初设定了20亿订单目标。虽然上半年受行业影响，进展稍显滞后，但从我们跟踪的国内市场招标情况看，需求仍然持续增长。与年初的预测相比，有进一步提升空间。加上碳酸铝价格持续下跌，我们预计整个行业的盈利端将朝向稳定持续的方向发展。

5. 欧美电网升级助力装备出海

金盘在国内大型储能方面，在高压技术上已经具备显著优势，近期投入的一些示范项目的整体转换效率也超出了之前的预期，相对较高。因此我们认为，国内大型储能市场将持续增长，盈利有望逐渐稳定。金盘凭借在高压领域的技术优势，满足国内核心需求，并且在海外市场特别是欧洲已经开始完成产品认证。综上，我们认为公司的储能业务、高压技术和海外市场发展态势都很好。重点关注金盘的主业国际化进程。

金牌是国内电力装备行业最早“走出去”的企业之一，其在墨西哥的工厂目前拥有3000万千伏安的产能。相较于逐步关闭产能的竞争对手，金牌的产能持续扩张。此外，考虑到海外电网升级改造的持续需求，无论在欧洲还是美国，我们认为从技术产能方面看，金盘都处于有利地位。长远来看，变压器出口的大趋势将为公司主业带来加速增长。对金牌出口业务的快速增长抱有预期。

华明装备则在分接开关领域具有国内市场优势，公司在国内的市占率已经领先。我们看到，除了行业保持6-8%的稳定增长外，新能源和特高压项目有望进一步提升公司产品的国内需求。特别是在特高压领域，国产分接开关技术已经实现突破，这意味着华明将能在这一领域取得更广泛的应用，并且得益于技术难度，产品价格也有较大提升空间。和主要竞争对手德国M二相比，华明定价大约是M二的7折，预示着公司未来还有一定的议价空间。华明在特高压领域具有价格优势和市场拓展潜力。

在海外市场，分接开关的价格大约是国内的2到3倍。公司的国内市占率加上收购贵州长征的实力可达到90%，而海外市占率仅为5%左右。因此，从市场空间来看，华明在海外有2到3倍的提升空间。公司在产能和价格方面都具有明显优势，借助在巴西和土耳其的偶发商机，公司已经开始在海外逐步建立品牌影响力。所以，从国内两条产品线和海外品牌建设两方面考虑，我们认为华明的市场增长潜力非常之大。

此外，华明拥有一体化和规模化优势。作为国内罕见的从铜粉、锡粉等粉末冶金到最终产品的全产业链公司，华明能够自主研发生产80%的零部件。随着产能的进一步释放，公司的毛利率有提升预期。加之公司推出的新产品，如真空产品，其价格是传统产品的三倍以上，且利润率能达到60%。考虑到华明目前主业良好，结合海外市场的扩张，如16年在土耳其设立的生产装备中心，以及在俄罗斯、美国和巴西的服务中心，23年公司在新加坡新设立的子公司将进一步开拓东南亚市场。从前三季度的出口数据看，同比增长已超过100%，海外营收占比达到15%，我们认为华明在海外市场的进一步增长极具潜力，尤其是当前欧美地区对设备的需求激增。海外市场的巨大潜力使得华明的成长弹性非常值得期待。

海兴电力电力在上述公司中海外占比最高，虽然智能电能产品及系统在收入中占据较大比例，但是公司在配电和新能源产品的比重快速上升。在智能电能产品及系统中，值得关注的不仅是传统的单一电表产品，而是包括MI和MITOC在内的综合解决方案的占比正快速增长。国内方面，随着电表更换高峰以及新标准，如MS6的未来成长和推动更新换代。公司在国网和南网供应的产品，预示着与其他厂商相比还有进一步提升空间。在海外，特别是亚非拉等电网建设较为落后国家，智能电表的渗透仅为10%左右，而公司已在海外建立较高知名度，并且在渠道上有先发优势。公司业务已经覆盖90多个国家和地区，智能配电业务在海外市场也开始逐步放量。近期推出的冲压重合器产品如果对标海外可比公司，其三年营收超过五六亿是有潜力的。虽然现在收入规模还小，但我们认为公司在配电产品领域的新品未来可期。海兴电力在海外智能电表和配电产品领域有明显的成长空间与市场优势。

6. 欧盟电网升级投资展望

首先，公司在海外市场也开始提供光储充等一揽子的配电侧解决方案，未来预计将实现一定的销量增长。尽管去年新能源业务的关注度较高，但全年收入仅约4000万。今年新能源业务的表现则更加乐观，上半年收入已突破8000万，公司目标是全年达到2亿元。在杭州，公司的影响力和认可度较高。特别是在拱墅区，当地公共配电设施到达退役期时，公司有望获得更多的更新改造项目。

公司正在利用其子公司利沃德以及软件技术子公司的能力，进一步深化在杭州市场中的光储充站业务，包括设备销售和后续运营。关于公司的出口业务，今年上半年海外收入已达到约12亿元，占公司总营收的6到7成左右。尤其值得关注的是，公司预计今年在欧洲市场的收入将实现三倍以上的增长。凭借建立的品牌效应，公司已与一些欧洲客户签订了约3亿元的订单，这些订单将在未来逐步兑现收入。

在东欧，公司主要销售整体解决方案，响应当地供应商服务水平较低的实际需求。在巴西等重点市场，公司的市场份额遥遥领先。而在西欧，公司主要销售智能电表。尽管当地的智能电表渗透率仍然较低，但根据公司目前的出口情况，在一些关键市场中，智能电表的出口占公司产品总份额的6到7成，并且渗透率正在快速增长。

因此，我们预计公司在欧洲市场以及非洲和亚洲市场的增长前景是相当乐观的。至于中东市场，由于其业务体量尚小，公司受到的地缘政治风险影响相对可控。此外，除了海鲜外，其他电表类产品的出口也发展迅速。威胜公司值得期待，它的产品范围涵盖了从感知层到网络传输层，再到应用层的各个层次。威胜目前的收入主要依赖国内市场。

我们关注的三个关键点是：一是电表业务的销量增长和价格上涨两个方面。智能电表的更换周期大约为7至8年，结合上一轮更换高峰期的数据，年均采购量约为9000万台。然而，21年和22年由于新冠疫情的影响，智能电表的更新进度有所放缓。我们预计接下来的两到三年将步入正常的增长周期。公司依托卫生集团的强势背景，在中标份额上一直位居行业前列。

二是以威胜的两款核心产品——通信模组和通信网关为例，通信模组已向双模发展，以提高传输效率和信息数量。目前国网的招标情况显示，市场已开始向双模趋势发展。影响到的通信网关价格量也随之提升。因此，我们认为销量增长和价格上涨是可预见的。

三是大家可能忽略的新增长市场——配网智能化。在十四五规划期间，配网智能化的投资预计将占到总业务的60%，这为公司提供了新的业务增长点。

7. 潜在市场解析

在配网智能化的各个细分领域中，我们认为对于微电网而言，将带来相当大的增量市场。如台区的智能化改造需要智能融合终端来完成，包括数据采集、无线连接以及现场计算分析等功能。若依据现有的800万供电台区来估算，与之相关的数据采集类设备的市场空间接近千亿。此外，还有变压器市场等其他市场的潜在增量，整体上为我们带来巨大的市场潜力。

微电网的主业依托国家战略出海，重点布局在一带一路的战略市场，如亚洲、非洲、南美洲等国家。同时，公司也在拓展其他市场，并已与沙特的丝路公司、沙特投资部签署了战略合作备忘录。从公司海外总体的增速来看，呈现出明显的增长趋势。目前，公司的海外营收占比已提升到了十几个百分点，公司也在不断披露其未来海外扩张的计划。因此，我们认为表计类产品作为电信设备出海的主力，未来仍将为公司提供巨大的成长机遇。

思源电气，被视为传统电力设备厂商中的佼佼者。公司的主要业务可划分为四大类：一是高压开关，在公司收入中占据最大比例；二是包括变压器互感器和电抗器等传统的线圈产品；三是无功补偿产品，如供应给氢能源领域的SUV以及电力电容器等；四是资源海外出口及工程总包类产品，主要承接海外发电站EPC业务。公司的其他智能设备产品则归入其他类别，总共占比约10%。

如果剥离主业出海的逻辑，我们再来看思源的未来成长前景。在开关类产品方面，公司的快速增长得益于提升产品组合链和扩展组合电器等级。尤其是330千伏及以上的低压组合电器，有望加速市场导入，进一步带动公司增长。新工厂的投产将释放更多产能，为公司提供进一步提升空间。而在线圈产品方面，主要的增长动力源于产能释放。公司于2018年收购了常州东芝变压器有限公司，进入到电力变压器领域，近年来整合东芝技术之后，在变压器市场具备了强大的竞争力。

二次设备方面，公司现已拥有较为完善的产品线。随着国内电网智能化的持续进展，公司在二次设备领域有望借此实现更快速的增长。同时，公司在超高压设备保护方面已经开始布局并推动相关产品，预期这将成为新的增量市场。在出海方面，公司自2009年以来一直在积极布局，尽管海外市场因短名单采购及高资质壁垒而较难突破，但经过长期努力，公司现已进入放量阶段，并已在全球多个国家建立服务中心，多款产品通过了资质认证。尤其在东南亚地区，公司通过EPC业务带动设备销售，并已在欧美市场中标多个项目。未来我们预期，思源电气在海外市场的增长速度将持续保持高位。

在此，我们对上述重点推荐的个股进行了介绍，在变压器领域，主要推荐金盘和华明；在电表领域，推荐海兴电力和威胜控股；在设备出海EPC领域，我们认为思源电气遥遥领先。