【天风电新】薄膜电容更新: 车端看出海+产品结构升级，风光储加速国产替代-韭研公社

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【天风电新】薄膜电容更新: 车端看出海+产品结构升级，风光储加速国产替代

夜长梦山

2024-01-21 22:00:46

电动车：

从需求看，2023年蒲膜电容经历整车厂去库存，薄膜电容增速低于电动车销量增速。2024年有望实现与整车同步增长。

电动车薄膜电容有2个趋势:1)高电压: 800V产品相比400V产品asp提升约20%。2)集成化: 比如薄膜电容内芯集成在电驱外壳，并集成其它元器件一起交付，asp进一步提升。

电动车产品可靠性要求高目导入时间长，比如法拉配套博世花了10年时间。我们认为法拉在电动车领域份额稳固，目海外份额有望进一步提升，比如T欧洲、北美工厂份额有提升空间，以及24年随欧美新车型进步提升份额。

风光储：

组串式逆变器asp高于集中式逆变器，集中式约300-400万/GW，组串式约600-700万/GW。2023年6月起欧洲户用部分开始去库存，出货影响+产品结构影响使得薄膜电容需求减少。目前订单角度看已有恢复迹象3月头部逆变器企业有望去完库存。

规模效应在光储产品尤为重要，由于型号、品类多，头部企业自动化水平高且基膜利用率高，成本具有优势。此外头部企业基膜蒸镀环节自制，品质更高且与二三线企业进一步拉开成本差距。

目前法拉在风光储领域占60-70%份额，第二、第三名为日本企业，随着江海薄膜产品导入头部逆变器企业，有望替代外资份额。

投资建议[法拉电子]Q4光储业务预计环比微增，电动车部分增长明显。6月以来受到光储去库存影响，户用光储薄膜电容价值量高于集中式薄膜电容产品，因此法拉受到影响较大。看好光储业务环比改善，以及电动车部分在海外重点客户市占率持续提升。预计24、25年归母净利11.6、13.6亿元，对应PE 19、16X，保持推荐

[江海股份] 我们预计23年薄膜电容收入4.5亿元，其中风光储占52%(约2.3亿，法拉风光储营收的1/5)，24年产能利用率提升(预计从23年30-40%产能利用率到接近满产)，客户份额提升，且向上游产金属化膜。

预计24年薄膜电容实现50%以上收入增速(风光储出货量有望翻倍)，毛利率有望从16-17%提升至20%+。铝电解电容24年15%增长，利润率持平，超级电容也有望迎来拐点，收入增长20%，并实现盈利。预计24年公司归母净利8.5亿元，对应PE 16X，保持推荐。

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