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华通线缆

夜长梦山

2024-04-07 19:10:14

【中金电新】华通线缆首次覆盖：“电缆+油服装备”双主业，领军出海驱动成长 ☀投资亮点 1⃣#“国际化+专业化+定制化”战略推动高质量发展。2017-2022年间公司营收/净利润CAGR为22%/24%，我们认为公司历史上高质量业绩表现主要得益于坚定差异化战略：1）销售国际化，2022年境外销售占比64%（美国/非洲/澳洲/中东各占53%/10%/10%/9%），在国际化认证、优质客户合作、销售和生产本地化等方面具有领先优势；2）产品专业化，公司重视细分领域高附加值产品研发投入，实现连续管、智能管缆等拳头产品的量产；3）客户定制化：在欧美等发达国家市场，公司与当地头部品牌商/分销商合作，提供ODM定制化产品，客户粘性强、合作门槛高。 2⃣#电缆业务受益于国内集中度提升、海外空间广阔。2021年国内电缆CR10仅12%，集中度相较成熟市场尚有较大提升空间，质量要求提高推动行业整合。海外方面，再工业化、地产回暖、新能源投资驱动美国电缆需求增长，中国企业具备突出的成本优势，公司依托头部分销商实现渠道覆盖；基于人口规模、工业化、城市化、电力普及需求，非洲或成为最具潜力的电缆市场之一，中东、东南亚、拉美同样新增需求旺盛。 3⃣#油服装备景气度向上、公司技术和认证行业领先。我们认为，中高油价与油气行业资本开支，推动油服装备景气度向上。公司潜油泵电缆、连续管等产品突破了较高的技术和认证壁垒（子公司是全球获得API-5ST认证的六家连续油管制造企业之一），进入海外高端市场，与哈里伯顿、斯伦贝谢、中海油等国内外TOP油服企业合作，通过ODM定制化服务与下游深度绑定，未来有望推出更多专业化产品、实现稳健增长。 👉我们与市场的最大不同？市场普遍认为电缆需求增速慢、壁垒低，忽视了公司海外渠道打开成长空间、高附加值产品提升盈利能力，我们看好公司把握美国、非洲、中东等区域的电缆需求潜力，同时油服装备景气度向上。 👉潜在催化剂：国内电缆行业整合加速，海外布局加速，油气资本开支超预期。 ☀盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.73/0.84/1.00元，CAGR为16.9%。首次覆盖给予跑赢行业评级，采用SOTP估值方法给予9.48元目标价，对应2024/2025年11.3x/9.4x P/E，当前股价对应2024/2025年9.3x/7.8x P/E，有20.9%的上行空间。

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