【民生金属-铝】云南电解铝减产点评:来水减少压减电解铝负荷，枯水期减产或成为常态

事件:据爱择咨询消息，8月份云南主力电站来水偏枯，云南省内部分电解铝企业下周开始或将压减20-30%负荷，明天云南将召开会议，讨论压减负荷明细，估计云南压减负荷是大概率事件。
分析与判断:
1、西南枯、丰水期电力供应差异大，枯水期压减负荷或成为常态。电力紧张情况下，西南地区枯水期电力供应或将吃紧，电解铝企业也将大概率压减负荷。分地区看，2021年四川/云南/贵州/广西水电电量占比分别为82%/79%/28%/23%，月度发电量最低/最高分别为56%/50%/78%/78%，所以云南和四川受枯水期影响最大，广西和贵州受影响较小:电解铝产能分别为103万吨/550万吨/170万吨/280万吨，四川产能已停运，云南/广西/贵州运行产能约550万吨/130万吨/200万吨，受未来枯水期影响，预计四川复产会比较缓慢，广西因煤炭价格内外倒挂，煤炭价格高企，电解铝成本或影响产量，云南/四川枯水期按照20%负荷压减，云南减产110万吨，四川复产80万吨，国内电解铝在四川停运基础上，将进一步压减产量30万吨。长期而言，水电季节性差异较大，枯水期电解铝压减负荷或将成为常态，产能利用率将受影响。

2、北半球进入冬季枯水期，水电供应面临考验。欧洲能源价格居高不下，电价一再创新高，欧洲电解铝减产产能达到120万吨，随着欧洲枯水期到来，挪威、冰岛等电解铝历自备电为水电产能超过100万吨，未来水电供应下降，而外购电成本高企，欧洲电解铝减产或将进一步扩大。约有200万吨产能面临减产问题。

3、美联储加息下，需求衰退VS供应下降博弈加大，铝价或踌躇上行。美联储抑制通胀决心较大，激进加息下，海外经济衰退预期强化，而全球能源价格高企，电解铝成本支撑较强，随着冬季来临55国内外电解铝供应进一步下行，供应干扰上升，市场博弈供应干扰和海外需求衰退的博弈也将加剧，铝价走势或较为犹豫，电解铝库存处于历史低位，一旦宏观压力减弱，铝价将迎来强劲反弹。
风险提示:供应下降不及预期，需求弱于预期。