投资亮点

1国内军工电子行业模拟IC产品的核心供应商，模拟IC市场空间超3000亿，国内自给率不足12%，公司有望充分受益自主安全和进口替代的产业趋势
2公司实现了自主可控，在技术指标上取得领先，且可靠性稳定，在研项目储备丰富
3募集资金扩产以满足下游需求，实现向IDM模式转型，可提升生产效率，在复杂的国际形势下保障产品供应能力

振华风光最新观点：

国盛证券分析师郑震湘认为，公司系军用模拟IC国内领军，业绩高速成长，所处细分赛道景气确定性较高，未来成长可期。

天风证券分析师李鲁靖认为，公司所处行业技术壁垒较高且市场需求明确，盈利能力有望在中长期内保持在较高水平；同时，公司正处于积极备产备货阶段，产品交付有望加快，综上所述，公司业绩有望步入快速成长轨道。

郑震湘预计预计2022-2024年营收为7.23/9.84/13.38亿元；归母净利3.03/4.32/5.80亿元，yoy+71.1%/42.8%/34.2%，对应PE 82.7/57.9/43.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。

一、进口替代日趋旺盛，军用模拟空间可期

公司是军用模拟IC老兵，业绩高速成长，近三年营收CAGR达42.02%，归母净利润CAGR达68.32%。

根据Frost&Sullivan预计，到2025年国内市场规模将增长至3340亿元，2020-2025年CAGR达5.93%。

根据测算，2021年中国模拟芯片自给率仍不足12%，仍有非常广阔的国产替代空间。

随着我国军工行业信息化建设和国防实力的逐步提升，军用装备对芯片自主安全的需求日益突出，对高性能集成电路芯片进口替代的需求不断增强。

国盛证券分析师郑震湘认为，公司作为国内军工电子行业模拟IC产品的核心供应商，有望充分受益自主安全和进口替代的产业趋势。

二、核心产品自主可控，研发积累深厚

高可靠模拟集成电路准入壁垒极高，国内参与厂商以军功研究所为主，且需要获得军工“四证”的认可。振华风光突破了自主可控的核心技术，在技术指标上取得领先，且可靠性稳定。

公司在研项目储备丰富，截至2021年底共计128项。下游客户结构稳定，前五大客户均为军工单位，截至2021年底在手订单达10.07亿元，同比增速达129%。

三、募投项目扩产保交付，转型升级IDM模式

公司现有产能难以满足下游客户高可靠模拟芯片的需求，因此通过募集资金扩产，并实现公司向集设计、制造、封装测试到销售高可靠模拟集成电路为一体的IDM半导体垂直整合型公司模式转型。

项目建成后，公司的高可靠模拟集成电路产品整体交付能力将提升200万块/年。

天风证券分析师李鲁靖认为，实现向IDM经营模式转型，可提升生产效率，加强市场竞争力。同时，晶圆线建设可在当前复杂国际形势下为公司高可靠集成电路产品研制、生产交付提供重要稳定性保障。

研报来源：国盛证券、天风证券

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