仙鹤10月经营情况更新： 10月本部+夏王销量约11万吨，预计11月环比继续改善。近期格拉辛、热转印纸提价200元/吨，后续仍有 提价预期。22年业绩受高位成本压制明显，23初浆价下跌预期落地，盈利弹性有望释放，详细量利测算欢 迎私信。

 ------------------ 重申前期观点： 浆价下跌的判断短期源于需求走弱、中期叠加供给增长预期： （1）全球商品浆总量6800万吨，中国进口量3000万吨为核心需求国，Q3以生活纸为代表的大厂承压（维 达Q3净利率1.8%历史新低），产能利用率由80%至66%，对应价格相对更高的针叶浆率先走弱； （2）据Europulp，欧洲港口库存累库明显，10月环比9月提升16%，美废OCC较年初跌150美金，欧美需求 继续走弱； （3）叠加预期Arauco156万吨漂阔浆于22年12月中、UPM210万吨阔叶浆于23年3月试生产，或进一步冲击 市场。

 优选供需格局优&浆自给率低的品种：和大宗纸比较来看，特种纸的商业模式以销定产、生活纸刚需消费， 供需格局相对稳定（大宗纸以白卡为例明年行业供给量增较特种纸明显更多），因此特种纸、生活纸龙头 在年内成本上涨中部分实现提价，预期在成本下跌中也可以率先实现盈利扩张。考虑纸浆库存1-2个月，盈 利扩张或滞后浆价下跌于23Q2开始兑现。 本轮持续推荐特种纸仙鹤、华旺，生活纸洁柔、维达。

复盘历史量利拆分来看，【仙鹤】吨利处于历史 53%分位（本部+夏王Q3单季度1064元/吨）、23年预期销量（本部+夏王）140万吨（同比+22%）；【华 旺】吨利处于近5年43%历史分位（Q3吨净利1726元/吨）、23年预期销量31万吨（同比+35%）。【洁 柔】净利率破近10年历史低位（22Q3净利率2.7%）【维达】净利率破近10年历史低位（22Q3净利率 1.8%）。