截至今日港股收盘，知乎港股（2390.HK）大涨40%至32.45港元，创港股二次上市后新高。市场认为知乎或有望受益于ChatGPT概念，在行业争相加速训练模型过程中，作为中文互联网最大的问答库，知乎拥有多年积累，平台内容价值有望进一步释放。昨晚微软发布的由ChatGPT支持的新版引擎Bing，其中文网页必应上，部分由搜索引擎自动生成的回答中，就带有知乎平台上的内容。

据知乎2022年Q3财报，知乎社区内容累积量已超5.79亿条，问答量累计超4.82亿条，在优质内容资产上具备优势。知乎平台上围绕问答形成的原创内容，本身与搜索的心智接近，其内容在搜索引擎上的排名长期位于前列。伴随近期ChatGPT概念的火热，我们认为其有助于市场进一步认识到知乎平台的优质内容价值。此外，我们认为在短期内由ChatGPT生成的内容，与人工创作的优质内容并非对立，反而有可能通过ChatGPT形式，提升信息有效分发效率，相关搜索结果对知乎也有导流效果。

基本面上，短期知乎用户、广告类业务增长承压，但付费会员业务维持逆势增长（收入在2Q22/3Q22分别同增75%/88%，截至3Q22占比达37%）。知乎付费内容主体为中短篇网文小说，与知乎社区相契合，前期主要在站内转化，近期已开始在抖音等站外渠道分发，并吸引用户回流至知乎。我们认为，网文已被证明具备广泛的消费价值，是部分用户的刚需，且付费阅读网文也已是被验证的商业模式，相比于阅文的长篇内容，知乎中短篇内容更适合碎片化时间（类似于短视频），知乎会员业务能否持续交付超预期表现（公司长期指引会员数有望达到2,000万，截至3Q22为1,090万），值得持续关注。

从估值上看，今日收盘后知乎港股对应1.8x/1.5x 2023E/2024E PS，预计公司未来2年仍处于亏损状态，若假设长期合理利润率10%，则对应18x/15x PE。截至3Q22，公司账面现金66亿元，扣除现金后市值24亿元人民币。