今年市场与美联储博弈导致加息预期波动极大并对全球市场形成扰动，但我们终究会发现资产价格（的方向）由远期决定。自从去年Q4美联储加息减速、疫情影响结束，美元指数、10Y美债收益率就相继见顶，海外权益资产也逐渐回升。然而，美国劳动力短缺与经济结构变化令通胀与就业的关系远比疫前复杂，加大了FED的评估和操作难度。换言之，加息减速与避险退潮足以扭转流动性和风险偏好，市场与FED间虽有“分歧”但一直收敛并最终一致，因此海外选择了用“远期”货币政策与当前经济韧性共同为美股定价。往后看，降息是对美国经济总体转弱（但实物部门仍向好）的确认，美股反而可能受损。国内防疫优化滞后海外半年，去年下半年海外市场亦处于波动期，可见随后一年国内权益等资产确定性亦将增强。

加息符合预期，但美联储政策矛盾转变意味着美联储转向虽迟但不远：1）美联储宣布加息25BP至5.25%-5.50%区间，维持950亿美元/月缩表计划，符合市场预期。2）开放式加息前景未对市场形成威胁。鲍威尔表示如果数据有保障，美联储9月可能再次加息。但亦声明，尽管今年不会降息，但多名委员希望明年降息。市场与FED间的“分歧”一直收敛并最终一致，因此开放式加息前景暂时未对市场造成负面影响。当然，在9月议息会议前夕，随着加息预期波动，资产价格会有一定反应。3）鲍威尔讲话中指出“在制定政策时考虑整体的金融状况和经济数据，特别是通胀进展”。可见，通胀仍是重要矛盾但并非唯一矛盾，这是关键性转变，表明美联储转向虽迟但不远。

疫后美国经济真的更强劲了吗？事实上，过去两年美国经济增速较疫前下了一个台阶，那么，为何美国经济看上去很好，且大幅加息尚未能引发衰退？两个变化和一个时滞可以解释这两个问题。首先，疫后美国人口增速及劳动力人口增速下降了，进而，在潜在增速放缓的同时通胀中枢反而上移。第二，疫后美国实物部门和服务部门脱钩，各部门错位的结果是总有一两个部门显得特别强劲。第三，本轮周期时间过短，此前宽松以及财富效应对部门资产的提振尚有余温，而过快的紧缩对经济与市场的冲击仍因时滞而显得尚不显著。

海外投资者选择了用当前基本面和远期货币政策共同为美股等权益资产定价。去年加速加息过程中，海外主流观点认为美国经济必然在这一过程中发生硬着陆，经济急速转差与无风险利率飙升的结果是美股发生了戴维斯双杀。但是今年以来在疫情退潮助燃风险偏好的背景下，海外投资者选择了用当前基本面和远期货币政策共同为美股等权益资产定价。

本次议息会议上鲍威尔提及明年的降息前景，表明政策拐点方向已然明朗。预计年内不仅结束加息、甚至有必要结束缩表乃至给出降息指引。一旦如此就是对经济转弱的确认，届时美股反而有调整压力。

对国内意味着什么？首先，下半年人民币相对美元的升值前景基本确立。第二，未来一年国内权益资产的确定性正在增强。1）7月政治局会议释放积极信号；2）下半年国内经济大概率好于Q2；3）服务部门转弱将拖累美国经济，但地产与制造业等实物部门将继续向好，进而8-12月国内出口增速将持续回升。

风险提示：美国经济与通胀形势超预期，美联储货币政策超预期。