7月26日晚中航电测发布成飞集团注入方案。
【预案重点】
1、本次交易不涉及募集配套资金。意味着二级市场将充分享受资产注入带来的直接红利；
2、发行股份价格为8.39元/股，发行股数为20.86亿股，交易价格174.42亿元。7.26收盘价对应市值1292.00亿元；
3、成飞集团2022年实现营业收入672.91亿元，同比+26.04%；实现归母净利润13.13亿元，同比-29.04%；主要系贵飞2022年净亏损7.02亿元；
4、方案中对成飞母公司、贵飞、长飞的业绩承诺指标均为营收稳定增长， 我们认为实际增速会远高于业绩承诺增速；
5、成飞集团2022年净利率为1.95%，主要受贵飞拖累，若不考虑贵飞等资产，仅考虑成飞母公司部分，则2022年净利率为3.06%；
6、成飞集团对长飞管理 100%股权、中无人机 16.41%股权等资产进行剥离，剥离资产账面值合计3.85亿元，仅占剥离后航空工业成飞净资产的 3.46%，核心资产均注入上市公司，根据近年来央企资本运作经验和国家倡导上市公司高质量发展要求，注入资产将具备较高质量和更好的盈利能力，实际利润率水平或超过成飞集团之前的水平。
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【注入意义】
1、落实国家倡导方向，深化中航系混合所有制改革，增强成飞集团和中航电测竞争力、影响力和抗风险能力，推动中航系上市公司转型升级和高质量发展。
2、在军事压力持续升高背景下，为成飞集团和我国战斗机产业带来更多直接融资渠道，推动我国航工工业高质量快速发展；
3、优化成飞集团市场化经营管理能力，提升成飞集团盈利能力；
4、扩大航空及军工板块可选投资方向，带来更多优质投资机遇；
5、在产业链下游提供参考验证渠道，促进相关产业链可验证性和透明性。
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【弹性测算】
稳态市值测算：按照发行方案测算，7.26收盘价对应交易后市值1292.00亿元。根据备考审阅报告，本次交易后公司2022年营收为691.92亿元，归母净利润为15.06亿元，净利率为2.18%（成飞集团部分净利率为1.95%）。因此当前收盘价对应2022年PE为86X。假设2024年营收以25%复合增速达到1081.13亿元，得益于成飞主力机型持续放量，对标成飞母公司盈利水平，净利率稳步提升至3.0%，对应2024归母净利润为32.43亿元，按照60X PE测算，对应市值为1945.80亿元，对应空间51%。