港股：淡化宏观叙事，重视中观改善
夜长梦山
2023-09-04 08:32:56
【国君戴清|港股】淡化宏观叙事，重视中观改善
核心结论：当下中微观数据已经开始边际改善，若后续宏观预期向中微观进行收敛，将形成市场向上的动力。
部分宏观指标显示市场处于底部位置。1）外资对中国经济预期接近年初。2）流动性紧张程度接近去年最低点位置，人民币汇率接近去年10月。3）10年期中国国债收益率和股票价格也反映了市场处于底部位置。10年期中债收益率已来到历史低位2.5%附近，MSCI中国指数价格及其市盈率均处于近十年的底部位置。
但从中微观数据来看，已有边际改善，未来宏观预期或也将改善。1）上游：部分城市地产景气度开始回升。政策“组合拳”刺激，房地产或迎来重要拐点。高频销售数据显示地产近期已明显开始回暖。地产相关的大宗商品价格上涨，竣工端需求明显改善。2）中游：制造业景气度修复。8月制造业PMI录得49.7%，较上月继续小幅回升0.4个百分点。其中代表制造业需求和生产的新订单和生产指数修复明显。螺纹、热卷、浮法玻璃价格回升。3）下游消费：景气分化。其中，乘用车销售淡季不淡，酒店景气量升价减，电影票房韧性凸显。
策略思路：前期部分外资正将国内经济阶段性疲弱的逻辑进行线性外推，将边际问题中枢化、短期问题长期化、局部问题系统化，我们认为，在国内政策预期升温叠加美联储加息周期接近尾声，预期或有向上修正的过程，港股或有上涨的窗口期，建议在较大的箱体震荡行情下做风格切换策略。期间，关注恒生科技指数以及互联网零售等板块，另外关注地产链在港股的估值优势。若弱复苏预期计入较充分后，更多布局我们长期看好的稳定性高的高股息+中特估品种，如通信运营商和石化等，以顺应时代特征；同时，以全球视野审视港股投资机会，关注能与全球景气周期共振、流动性改善品种，例如铜、黄金等有色品种，半导体、消费电子和创新药等。
风险因素：国内需求恢复不及预期；美国核心通胀超预期，美联储超预期收紧。
核心结论：当下中微观数据已经开始边际改善，若后续宏观预期向中微观进行收敛，将形成市场向上的动力。
部分宏观指标显示市场处于底部位置。1）外资对中国经济预期接近年初。2）流动性紧张程度接近去年最低点位置，人民币汇率接近去年10月。3）10年期中国国债收益率和股票价格也反映了市场处于底部位置。10年期中债收益率已来到历史低位2.5%附近，MSCI中国指数价格及其市盈率均处于近十年的底部位置。
但从中微观数据来看，已有边际改善，未来宏观预期或也将改善。1）上游：部分城市地产景气度开始回升。政策“组合拳”刺激，房地产或迎来重要拐点。高频销售数据显示地产近期已明显开始回暖。地产相关的大宗商品价格上涨，竣工端需求明显改善。2）中游：制造业景气度修复。8月制造业PMI录得49.7%，较上月继续小幅回升0.4个百分点。其中代表制造业需求和生产的新订单和生产指数修复明显。螺纹、热卷、浮法玻璃价格回升。3）下游消费：景气分化。其中，乘用车销售淡季不淡，酒店景气量升价减，电影票房韧性凸显。
策略思路：前期部分外资正将国内经济阶段性疲弱的逻辑进行线性外推，将边际问题中枢化、短期问题长期化、局部问题系统化，我们认为，在国内政策预期升温叠加美联储加息周期接近尾声，预期或有向上修正的过程，港股或有上涨的窗口期，建议在较大的箱体震荡行情下做风格切换策略。期间，关注恒生科技指数以及互联网零售等板块，另外关注地产链在港股的估值优势。若弱复苏预期计入较充分后，更多布局我们长期看好的稳定性高的高股息+中特估品种，如通信运营商和石化等，以顺应时代特征；同时，以全球视野审视港股投资机会，关注能与全球景气周期共振、流动性改善品种，例如铜、黄金等有色品种，半导体、消费电子和创新药等。
风险因素：国内需求恢复不及预期；美国核心通胀超预期，美联储超预期收紧。
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