【方正计算机】Dojo为特斯拉带来5000亿美元的增量市值怎么解读（主要基于大摩的解读）

大摩发了篇报告，将特斯拉的12月目标价从250美元提高到400美元；特斯拉大涨10%；以下是个人读完文章后的浅见：

什么是Dojo：Dojo是基于特斯拉自研D1芯片的数据中心（主要训练FSD）用于替代目前基于A100的数据中心（截止22年9月，1.4万片A100，全球第七大数据中心）。19年AI Day马斯克第一次提及（Dojo目标是解决海量视频数据的训练问题）；Dojo的落地形式为ExaPOD（Dojo集群，由3000片D1芯片构成），单精度算力为1.1EFlops。23财年大概出货4-5万片D1，23年7月第一个ExaPOD已经投入运营，且预计在短期内向Palo Alto数据中心投入6个ExaPOD（共7.7EFlops）。24Q4目标是Dojo算力达100EFlops（约91个集群）。

为什么上Dojo：D1针对FSD的视觉神经网络做了专门的架构设计；且特斯拉打造了包括底软、编译器在内的全栈软件配套，结果就是：1）Dojo训练效率高于DGX A100，25个D1芯片组成的tile推理速度是24块A100的30x；FSD训练时间可从一个月缩短到一周以内；2）较之A100同成本下性能提升4x；功耗降低1.3x；体积节省5x；占用网络训练速度提升4.4x；自动标注速度提升3.2x；3）成本是1/6（100EFlops需要30万片A100，成本大概75亿美元；上91个Exapod大概12.5亿美元；节约50亿刀）。

Dojo的部署会带来什么影响：凭借着更强的计算能力与处理速度，训练效率显著提升，算法加速成熟；与用A100相比，将大加速特斯拉迈向完全自动驾驶的时间线，引致软件业务（FSD授权等）与共享出行业务（Robotaxi等）的付费率与ARPU均显著提升：

1）软件业务（DCF估值从每股60美元上调到119美元，+59）：大摩直接把30年的ARPU提升了80%（从100到180），付费率不变；还新增了给合作车企提供的软件服务收入（FSD授权/充电协议许可等，之前的估值没有这块），假设2030年全球11%的第三方EV使用特斯拉的软件服务，ARPU为36美元。2040年假设40%使用，ARPU提升到66美元。2030年软件业务运营利润率直接从50%调到65%（22年40%）。还拆了下30年ARPU的构成（FSD/充电/维护/OTA/内容服务/其他等占比）。
2）共享出行业务（估值从每股11美元到81美元，+70）：2030年车队规模预期从50万辆上调到57.7万辆；收费价格从每英里1.7美元提升到每英里1.8美元。运营利润率从12.1%提升到18.5%。
3）第三方电池服务（估值从28美元提升到41美元，+13）：短期面向第三方的出货时间预期从24年下修到25年；35年的供应量却上修到439kWh（之前预期为325kWh）。运营利润率拍25%。
4）主业整车销售（估值从每股95美元到每股102美元，+7），提升了运营利润率预期。

合计每股从250拍到400。

大摩还讨论了Dojo更大的潜力：1）马斯克的其他公司将受益Dojo（例如X、SpaceX等）；2）未来可能搞类似亚马逊的云租赁，把Dojo向非特斯拉客户开放，有数百美元的回报潜力；3）FSD授权其他车企后，自然而然需要通过部署Dojo来提升训练效果；4）如果后续验证Dojo体系的模型训练效率优于包括NV在内的其他计算体系，特斯拉可能成为市场上最好的机器视觉训练体系提供商。对标NV与高通。5）其他涉及类似复杂视觉感知任务的场景也能用到Dojo（机器人、航空、安防等等）。

总结：大摩文章的主旨是用D1芯片替代掉A100后，训练效率/成本均大幅度优化，加快实现完全自动驾驶的步伐，并实现利润率改善；并给出了Dojo赋能千行百业的构想，给得各项指标预期都很乐观，也很卖方。但能涨就是牛。

能映射哪些A股/港股：1）有自研云端芯片能力/输出智驾能力的OEM：小鹏（最优）、赛力斯（华为）、理想；2）数据中心与云端算力：浪潮、曙光、海光、神码、拓维；3）算力租赁有点牵强，Dojo能讲租赁逻辑是因为FSD可以授权友商且Dojo体系智驾训练效果可能全球最佳，租赁标的有弹性但可能偏择时（阿尔特）；4）高阶智驾链的其他（本质还是产业会提速）：西威、恒润、创达、华阳、伯特利、科博达等；