单位盈利是当下核心矛盾，看好Q4量利稳定的环节率先迎来机会！

锂电关注度显著提升，我们认为：

1）Q3业绩并没有低于市场预期，单位盈利或者净利率稳健的公司在板块中走出相对优势，例如科达利、星源材质、新宙邦、亿纬锂能、天奈科技、中伟股份等。

2）中美缓和给与市场估值和未来空间信心，当前市场过分悲观的放弃了美国市场预期，而中美关系的缓和打开了行业增速空间。

本轮如果反弹，买什么？

1）当前来说单位盈利是核心矛盾，对于23/24年行业37/30%的锂电增速来说，头部企业的量几乎跟着行业增速走，目前看竞争格局还未反转时刻较难走出增速的阿尔法，核心矛盾是单位盈利，叠加碳酸锂的影响，Q4越终端的环节越接近行业整体增速（预计Q4电动车环比+17%），看好Q4单位盈利稳定，量增速与行业接近【宁德时代】、【科达利】、【星源材质】。

2）Q1的核心矛盾是需求，中游材料去库下行业库存水位处于底部，一旦明年Q1需求超预期中游材料将进入反转阶段，看好正极补库下的弹性。

3）中美关系缓和受益标的，按照占比弹性测算【当升科技】、【星源材质】、【芳源股份】、【贝特瑞】、【中伟股份】、【科达利】、【宁德时代】等。

1、近期中美关系出现一定的缓和迹象。前期板块大幅下挫，包含着不少“中国产业链供给全球“逻辑的演绎，进入对估值形成压力，中美关系环节对于预期的提振有正向影响。

2、事实上，本轮板块下跌至今，股价中已经包含着明年业绩下滑（甚至大幅度下滑）的影响，我们也在三季报下修了不少公司明年的盈利预测，当前股价来看，【机会就是来源于估值，或许我们明年某个时刻底部，发现估值也是低的】。

3、近期仍持有光储的投资者，我们也近期沟通，普遍反馈当下不会再卖。

（一些公司明年即便给15倍，也已经包含着单位盈利较三季度基础上腰斩甚至三分之一的预期）

3、从时间点上来看，基本面应该在明年Q1触底（库存压力），若需求启动更明显（中美中欧发货起量、国内需求比预想的要好），那么这个时间点可能会更提前一些。

4、基本面来看，美国市场是高溢价市场，即便在此前中国组件进口无障碍的2021年之前，单位盈利也是中国或欧洲市场的2-3倍，当前美国市场单W盈利可能在5毛以上，大幅度高于中、欧水平，后续放开之后，也会由于严格的准入机制和质量控制体系维系盈利高水平。

5、今年来看头部几家公司组件出货普遍在4-6GW之间，若中美关系缓和（不再以UFLPA，反规避等限制）则明年出货预期10GW左右还是非常有希望实现的，这部分可能为这些公司带来打底20-40亿业绩。

6、从弹性来看，程度最深的可能我们认为是头部组件公司和逆变器储能公司，支架公司也有一定的弹性的，但需要满足IRA要求（本土化比例达到40%-50%才能让客户获得额外的IRA补贴激励）

7、我们认为，中美缓和构成板块催化剂，尤其是大幅度下杀的位置上，板块继续下跌的概率远小于修复的概率，排序上看我们认为：

【阿特斯：23年出货5GW左右，利润占比预计50%以上】

【晶澳科技：23年出货3.5-4GW，利润占比预计在20%-30%】

【隆基股份：23年出货预估2-3GW，利润占比预计10%左右】

【阳光电源：仅考虑逆变器+储能，美国收入占比20%，预计利润占比20~30%】

【盛弘股份：24年储能业务美国占比有望达到20%以上，毛利率50%以上】、【德业股份，储能逆变器收入中美国占比10%，预计利润占比10%】

【中信博：2024年美国市场有望实现GW级销售，24年利润占比预计10%以上】

【意华股份：美国10万吨产能爬坡中，24年利润占比40%左右】

【博威合金：23年出货2GW+，利润占比预计70%以上】等。