银行投资观察 ，优质城商行行情的逻辑
夜长梦山
2023-11-07 11:11:43
#银行投资观察 ，优质城商行行情的逻辑
为什么4季度优质城商行将出现投资机会？我们在四个层面上看到积极变化：
一是，市场对三季度其他非息收入的一次性影响反映过度。三季报城商行受其他非息收入增速大幅下行影响，营收增速在所有子板块中下滑幅度较大。我们强调，三季度是城商行基数的高点，其他非息收入对增速的拖累是一次性的，四季度会显著改善。但从股价表现来看，9月末至今，银行板块下跌4.3个百分点，而城商行板块下跌5.5个百分点，特别是优质城商行如苏州银行（下跌9.7%）、宁波银行（下跌7.2%）、江苏银行（下跌5个百分点）跌幅较大。
二是，财政进入支出周期，城商行相对受益。10月24日全国人大批准发行1万亿特别国债，10月初以来地方政府特殊再融资债券也已经发行1.1万亿，前期大量发行的政府债券进入支出周期。城商行在所有子板块中与政府类业务关联度最高，临近年末财政大量支出将带动信贷需求回升，抬高投资者对明年规模增长中枢的预期。
三是，城商行估值回到低位。城商行最新估值为0.57倍PB，低于历史1%分位数（从低到高，2016年以来），特别是优质城商行，如宁波银行、南京银行、杭州银行PB估值均处在历史1%分位以下，江苏银行和成都银行也处在5%分位数以下。
四是，Q4市场流动性可能修复，公募基金青睐的城商行板块也将受益。从Q4流动性来看，美联储连续第二个月暂停加息，后续看美国长端利率难再上升，北向外流压力或减轻；而财政支出加速，国内市场流动性也将改善。公募基金仍然倾向于配置高成长城商行，从Q3公募基金持仓来来看，优质城商行（宁波+成都+江苏）占板块整体加仓规模43%左右。市场流动性修复，公募基金青睐的城商行板块也将受益。
投资建议：四季度城商行板块是交易的主线。前期压制城商行业绩的高基数因素缓释，估值回到历史低位，财政支出和市场流动性修复形成催化，预计三季报后板块的行情主线在城商行板块。近期重点关注南京银行、宁波银行、杭州银行、江苏银行。
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杭州银行
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