作为半导体跨界典范，

文一集团从地产切入半导体塑封环节，已有5-6年。

此轮行情中，文一科技从底部走出17天10板的高度，

到目前为止，个股从底部已经接近3倍涨幅，市值50亿。

而结合最近半导体的发酵，文一科技仍有上攻空间，走妖趋势已现。

那么作为，同领域但技术更强的半导体塑封环节龙头，耐科装备。

又该给到多少估值呢？？

答案是，至少与文一科技保持一致！

——————背景介绍——————

安徽耐科装备科技股份有限公司成立于2005年10月，主要从事应用于塑料挤出成型及半导体封装领域的智能制造装备的研发、生产和销售，为客户提供定制化的智能制造装备及系统解决方案，主要产品为塑料挤出成型模具、挤出成型装置及下游设备、半导体封装设备及模具。

耐科装备是从2017年开始跨界半导体，立足其再塑料挤出成型设备上的优势地位，耐科跨界半导体塑封设备存在着先天优势。

招股书显示，耐科的半导体产品销售收入虽已从 2019 年的 394.39 万元增长到 2021 年的10,901.16 万元，但全自动塑料封装设备经营规模仍较小，业务发展还处于前期阶段，与国外龙头厂商相比差距较大。

——————核心看点——————

1. 技术细节

在技术方面，2018年11月，公司被工信部和中国工业经济联合会评为“制造业单项冠军示范企业（2019年-2021年）”，2021年11月，公司通过工信部复核的第三批制造业单项冠军名单公示；承担了2018年安徽省科技重大专项“集成电路自动封装系统NTASM200”项目； 2019年，公司获得了中国模具工业协会授予的“2017-2020年度模具出口重点企业”荣誉称号。

此外在产品性能上，耐科的塑封设备性能已经接近国际一线水平（如TOWA/YAMADA等日系厂商），并获得了一众下游大厂的认可（尤其是国产封测三小龙）。

在文一科技核心的看点晶圆级封装设备上，耐科也完成了关键突破。

因此从关键设备的研发上，耐科装备相比于文一科技也并不落后。

此外，先进的生产环节和技术也是耐科制胜的关键。

时至今日，耐科装备已经形成了一套完整的半导体塑封设备工艺流程和解决方案，相关设备被广泛用于国内各大封测厂。

且，在甬矽电子今年刚刚落成投资111亿的二期封装项目中，耐科装备为其塑封设备的主力供应商，相关设备正在持续入场，业绩即将释放。

ps. 据可靠信息来源，甬矽电子对耐科装备的设备评价相当之高。

2. 市场和毛利剖析

就市场空间而言：

1）注塑设备：根据 SEMI 统计，2020年中国大陆半导体全自动塑料封装设备市场规模约为20亿元。手动封装改全自动存量改造市场500亿。

2）切筋成型设备：国内市场需求每年约65亿。

在2023年，自动封装市场已扩大到30亿左右，切筋成型设备也已经扩大到80亿。

回到近期业绩上，上半年，虽然因为订单交接情况，导致耐科装备的业绩层面看起来没有文一那样好看。

然而在毛利层面，文一科技的封装压机常年维持在30%的毛利，相比较与耐科装备常年35%左右的毛利，有一定差距。

俗话说的好，毛利是话语权的一部分，耐科的毛利决定了他在塑封环节中具有更高层面的话语权，即议价权。

这里也彰显了耐科装备技术底蕴。

在成长性上，由业绩可观：

财务情况：2019-2021年营收为0.87亿、1.69亿、2.49亿，三年复合增速58.28%（文一科技为2.59亿、3.32亿、4.43亿）；归母净利0.13亿元/0.41亿元/0.53亿，复合增速80.15%（文一科技为-0.73亿、0.08亿、0.09亿）。

此外，据券商预测的终局格局，1）假设全自动注塑市场文一和耐科各拿40%，按照2023年30亿国产市场，假设50%替代，分别对应6亿收入，30%净利1.8亿，给予30倍PE，给予54亿；2）存量改造暂不分析；3）切筋成型设备，假设耐克设备拿到12亿份额，30%净利，对应3.6亿利润，给予15倍PE，给予54亿（这块暂不清晰）。在不考虑情绪溢价的等情况下按20年市场估计合计市值108亿。

文一科技，的终局预期大致与耐科相似，比耐科略低，在100亿左右。

注：此处的估计均为把晶圆级设备take into account！

3. 核心技术遥遥领先

耐科在塑料挤出成型与半导体封装领域多项核心技术在手，以下展示部分。

4. 文一科技的对比以及来自大厂的认可

据招股书显示，耐科装备已与国内各大封测厂达成合作。

 在技术细节的对比上：

三大厂的评价

通富微电

长电科技

5. 管理团队

高管团队均出自知名精密仪器/电子企业。

6.  其他补充：

募投看点:新增年产 80 台套自动封装设备（含模具）和 80 台套切筋设备（含模具）的生产能力。 扩产计划如下：

预计募资4.12亿，实际募资7.76亿。

 ——————总结——————

1.  耐科装备作为文一科技的补涨是非常合理的。

2.  文一科技的价格短期来看可能已经不低，但是长期终局视角来看尚不高。

3.  技术实力层面来看耐科装备略强于文一科技。

4.  耐科装备具有补涨的可能性。

———风险提示———

本文仅为投资逻辑参考，

不构成直接投资意见！

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