电改之容量电价："破壁"的开端
夜长梦山
2023-11-13 11:48:07
【广发公用 郭鹏&姜涛】电改之容量电价："破壁"的开端
🪣#容量电价仅仅是“系统的破壁”的开端。电力系统的主要困境是消纳问题，改革围绕此展开。11月10日煤电容量电价落地，针对机组按照固定成本补偿，助力火电脱离发电属性、挂钩调节能力，重塑火电价值。且能够展望的是，容量和电量未来都将形成独立市场，二者脱离零和博弈；同时辅助服务市场、现货市场等建设未来仍将推进，火电的灵活性和调节性价值还会进一步得到挖掘。
#无需忧虑电量电价浮动比例的调整、“时间的煤硅”和绿电环境溢价保驾护航。我们测算伴随长协煤比例的提升和煤电联动的推进、组件价格的回落，本身发电成本就是回落的（仅调浮动比例不调标杆电价）。对于终端电价而言，即便考虑容量电价等辅助服务的成本提升，也不需要上涨。远期还可以展望绿电环境溢价。对于火电和绿电，容量电价都实现了边际改善。#火电更好的体现了调节价值、绿电利用小时数或提升且配储压力回落。
#容量电价落地——短期增强火电盈利稳定性、长期变革商业模型。过去市场通常判断煤价电价的火电周期。但是立足容量电价落地的时点，未来火电公司的商业模式将向调节性电源转型，电量利润（煤电联动下逐步稳定）、容量及辅助服务利润、绿电利润三部分中，后两者均与发电无关，而是挂钩我国绿电化进程。从短期来看，容量电价助力了火电季度业绩年化，塑造了低估值（龙头8倍PE）。从长期来看，商业模式开始向火储方向变革，盈利稳定+分红能力，价值重估的节点已经来临。
#系统的破壁刚刚开始、火电商业模式革新、绿电有望建设加速。关注全国火电龙头华能国际、华电国际、国电电力、华润电力，区域公司皖能电力、浙能电力等，灵活性改造建议关注青达环保。绿电企业将获得更稳定的项目盈利模型，助力装机增长，估值提升亦可期，建议关注绿电龙头三峡能源、龙源电力。
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