12月新增社融为1.94万亿元,同比多增6169亿元;
政府债券净融资9297亿元,同比多增约5000亿元,与市场预期相差不多;人民币贷款(社融口径)新增11050亿元,较2022年同期差了约3000亿元,是社融低预期的主要原因。存量数据显示,12月末社会融资规模存量同比增长9.5%,较11月高出0.1个百分点。
点评:社融新增不及预期,万得一致预测2.06 万亿元;主要靠政府发债,抵消了信贷等方面的拖累。但是政府发债是借新还旧,没有流入市场。
02
企业端 — 信心不足
03
M2
12月的M2增速罕见的低于10%,这个增速在疫情冲击几乎就没低过
原因:
1)12月增速低于10%,一方面是2022年12月增速本身就很高,11.8%,基数本身很高。
2)M2/gdp本身也很高,假设都增加1%,GDP120万亿增量是1.2万亿,而M2余额266万亿,增量就是2.66万亿,发货币的主要原因就是刺激经济增长,显然这种效率在降低,M2比名义GDP多1%,就是超额市场约2.66万亿的实际货币需求5%就是13.3万亿,这就是仅看增速差,还不太好判断到底超出名义经济产出多少货币。
3)今年的通胀低,实际GDP比名义GDP还高,这让虽然实际GDP5%,其实名义GDP比实际GDP还低,前三季度大概只有4.9%,看起来货币政策力度不那么大,但M2增量高达25.84万亿,这就是高基数下,一个点的差异就是大几万亿。
04
结构
增量主要由政府部门的债务贡献,比如今年各地清一色的城投拿地,这些钱可都不计入到政府明面债务,而是隐性债务,政府的明面债务和隐性债务都在加速,债券净融资激增,且马上破10万亿大关。卖地数据还没出,假设能到5万亿,也是国企和城投拿地,这又是另一部分的隐性债务增量。
政府加杠杆速度有多快呢?
可以看一下19年的数据,政府债券净融资4.72万亿元,翻了一倍,并且根据今年的政策导向,超10万亿估计是很轻松的。所以今年的杠杆结构比较清晰的,政府部门加速杠杆的积累速度,配合宽松的货币政策,来刺激经济的热度,当然居民没什么感受的原因大概也在这里,去年和今年的央行和财政部门的重心在化债上。
允许地方打开债务上限来举债,用于置换高息的隐形债,所以也不清楚新增的债务到底是还本付息还是扩大支出,即便扩大支出,按照路径依赖也是基础设施相关的投入,到居民的收入和福利转化就会比较间接,假设多增加10万亿,如果不是去还债,原则上人均就是7000多块钱的直接或者间接福利增加,只是过程过于间接,很难感受到宽松财政政策的效果。
05
CPI
12 月 CPI环比上涨0.1%、同比下降 0.3%;其中,食品季节性上涨,出行需求增强,核心 CPI环比上涨 0.1%。 12 月 PPI 环比下降 0.3%、同比下降 2.7%;分行业看,国际油价下行带动石油产业链价格下降,国内工业品市场需求仍弱,整体价格跌多涨少。
展望 2024 年,CPI 方面,猪、油价格或难以形成向上共振拉动,预计 CPI 温和修复、2024 年累计上涨约 0.8%;PPI 方面,随着万亿增发国债、PSL 资金以及三大工程等政策效果显现,PPI 有望延续修复,但考虑到当前企业信心不足,预计 2024 年 PPI 同比有望降幅收窄,但回升转正并不容易。
总结:
就看两个指标:
一个是央行季度公布的未来收入信心指数
一个是统计局月度公布的消费者信心指数
1、央行五天净回笼2万多亿流动性,导致流动性紧张。
2、机构大幅进行团队调整,公募换人后砍仓调仓也是必然。另外限制机构净卖出、轮流卖出的消息也在圈内流传,这种传闻无论真假只会加速踩踏,影响市场本身节奏。
3、高股息轮流吸血,煤炭、三桶油、银行放量基本让大盘的流动性趋于枯竭。
4、外围由于非农数据好于预期,所以对美联储半年内降息的预期降低,这块也会锚定北向资金的量化。
整体上看,目前这轮下跌主要原因还是流动性和救市资金对节奏的干扰导致市场选择了避险,市场最大的杀手是预期的不确定性,23年有20多支基金发行不足10人认购已经充分说明流动性危机。
周末利好? — 目前无