摘要

近期市场积极因素有所增加，国内政策环境迎来边际改善，资金面的负反馈现象也得到阶段性缓释，投资者偏审慎的预期有所修复。

往后看，我们认为近期政策层面正在发生积极变化，短期流动性风险逐步得到化解，指数具备一定的修复动能，当前机构重仓的成长行业与中小盘风格整体表现偏弱，反映投资者风险偏好仍待修复。结合当前偏低估值所隐含的谨慎预期，以及政策因素积极转变，对后续市场表现不必过于悲观。配置上，短期结合政策变化关注受益领域，注重景气回升和红利资产的攻守结合。

正文

市场具备继续修复动能

市场回顾

指数反弹，成交有所回暖。近期国内稳增长、稳市场、稳预期相关政策进一步加码，央行推出降准与结构性降息、房地产政策进一步放松，多部门针对资本市场积极发声并采取行动支持，受此影响本周A股结束了开年以来连续三周的下跌迎来反弹，上证指数单周上涨2.8%。成交方面，投资者交投情绪迎来修复，本周日均成交金额较前期边际回升，至8100亿元左右，北向资金时隔三周重回净流入约121亿元。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300上涨2.0%，偏成长风格的创业板指、科创50指数分别下跌1.9%、2.5%，代表高股息风格的中证红利指数上涨4.3%。行业层面，本周A股各行业涨跌互现，房地产、石油石化、建筑等受政策预期催化的行业领涨市场；电子、医药、电力设备等行业表现不佳。

市场展望

政策预期渐起，我们认为市场具备继续修复动能。开年后A股表现相对偏弱，一方面由于外部环境的不确定性边际上升，例如美联储降息预期的修正和回摆、国际地缘局势波动加大等；另一方面国内物价、房价下行压力显性化，投资者对于政策发力存在较高预期，叠加资金与情绪上也出现了一定的负反馈现象，导致调整有所加速。近期市场积极因素有所增加，国内政策环境迎来边际改善，资金面的负反馈现象也得到阶段性缓释，投资者偏审慎的预期有所修复，具体来看：

1）货币政策方面，1月25日央行宣布下调存款准备金率50BP，向市场提供流动性1万亿元，与此同时下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。央行在时隔4个月后再度降准且幅度超预期，释放了坚定的政策信号，叠加前期银行存款降息为LPR下行铺路，更好地助力稳增长、稳预期、稳市场。

2）房地产政策方面，近期央行、金融监管总局、住建部等多部门齐发力，如央行与金融监管总局联合发布《关于做好经营性物业贷款管理的通知》；金融监管总局表示金融业必须大力支持房地产，并明确近期将重点开展指导和要求金融机构大力支持“三大工程”建设等四项重点工作；住建部召开会议表示各城市可以因地制宜调整房地产政策，随后广州等一线城市对区域内限购政策也做出优化调整，后续建议持续关注政策落实效果。

3）资本市场建设方面，1月22日召开的国常会释放稳定资本市场的强信号，随后证监会表态积极回应投资者关切，叠加近期国资委公开表示将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核[7]，相关举措近期对央企板块和指数有明显提振作用（详见主题报告《央企考核体系优化的意义》）。

往后看，我们认为近期政策层面正在发生积极变化，短期流动性风险逐步得到化解，指数具备一定的修复动能，当前机构重仓的成长行业与中小盘风格整体表现偏弱，反映投资者风险偏好仍待修复。结合当前偏低估值所隐含的谨慎预期，以及政策因素积极转变，对后续市场表现不必过于悲观。配置上，短期结合政策变化关注受益领域，注重景气回升和红利资产的攻守结合。近期关注以下进展：

1）地方两会陆续召开，各地今年经济发展目标纷纷披露。截至1月26日，全国已有27个省市召开2024年两会。在2024年GDP目标增速方面，最高为西藏8%左右、最低为天津4.5%左右，北京、上海均为5%左右，已公布27个省市的算术平均目标增速为5.7%、GDP加权平均目标增速为5.4%。

2）国资委、证监会先后表态将推动市值管理纳入央国企考核评价体系。近期国务院国资委表示将进一步研究把市值管理纳入央企负责人业绩考核，引导央企负责人更加重视所控股上市公司市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。1月25日至26日证监会召开2024年系统工作会议[8]，要求突出以投资者为本的理念。加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强，推动将市值纳入央企国企考核评价体系，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束。

3）中办、国办印发《浦东新区综合改革试点实施方案（2023-2027年）》[9]。方案在重点领域和关键环节改革上赋予浦东新区更大自主权，支持推进更深层次改革、更高水平开放，为浦东新区打造社会主义现代化建设引领区提供支撑。

4）2023年工业企业经营情况。2023年全国规模以上工业企业利润下降2.3%，首次出现连续两年的负增长。从单月的情况看，2023年12月工企利润增速回落至16.8%，两年复合增速也下降至3.5%，但从2023年下半年开始的盈利改善趋势仍在延续。从上市公司的盈利情况看，当前已有超过1000家上市公司公布了2023年的业绩预告、快报，已披露公司2023年净利润同比增长17.6%，业绩预喜率达到60%。

5）海外方面，美国公布四季度实际GDP环比折年率为3.3%、12月核心PCE增长2.9%，相关数据均好于市场预期，表明美国增长仍保持相对韧性、且高通胀问题得到进一步缓解。根据芝商所的Fed watch显示，当前市场预期3月美联储开启降息周期的概率已不足50%。

行业建议

短期结合政策变化关注受益领域，重视景气回升与红利资产的攻守结合。建议关注三条配置思路：1）受益于国内产业政策支持、产业趋势明确的科技成长板块，例如半导体、通信等TMT相关行业。2）估值相对偏低、行业景气边际回升的部分高分红资产，例如现金流充沛叠加高分红优势的煤炭、石油石化。3）温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，例如具备较强业绩弹性的汽车零部件，以及外需好转推动景气度提升的出口链相关行业。