重视非公路轮胎的长景气周期
夜长梦山
2024-04-18 07:57:50
【重视非公路轮胎的长景气周期】
1）非公路轮胎是大级别的景气周期。上一轮景气高点在2010年附近，随着全球矿业下行进入低迷。行业大底出现在2019年，全球知名非公路胎公司camso被米其林收购，中国最大的非公路胎公司天津国联被中策收购，此后行业开启复苏上行。
2）非公路胎主要用于矿业、基建和农业。在全球再工业化+亚非拉国家基建加速和矿业高景气延续的背景下，2000亿市场的非公路胎作为耗材属性，有望开启高增速。
3）中国有望加速非公路胎进口替代。作为轮胎业务中壁垒和利润率最高的板块，非公路胎已成为了海外巨头米其林和普利司通的主要盈利来源。受益于中国工程机械出海和中国矿主出海，以及俄罗斯被制裁带来的机遇，中国非公路胎在全球加速渗透。
4）市场低估了非公路胎的景气持续性，尤其是矿山巨胎。赛轮从2019年的12亿利润到2023年的31亿，增厚的19亿利润中有10亿来自非公路胎；贵州轮胎也自2019年开始盈利改善之旅。
5）也许2年后回顾，我们会发现轮胎行业2015-2020年的超额主要来自海外扩产，即产能布局的优化；而2020年到2025年的超额则主要来自于非公路胎，即产品结构的优化。
6）重点关注：赛轮轮胎，23年260亿收入中非公路占42亿，24有望做到60亿+，远期规划150亿。贵州轮胎，23年96亿收入占非公路占48亿，25年在建项目有望再增加30亿非公路收入。
【华创能源化工 杨晖】
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赛轮轮胎
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