● 兆易创新(603986)：MCU高歌猛进，一“芯”难求格局难改，存储芯片+MCU芯片”双轮驱动

摘要：

①首创证券何立中认为过度的教育培训已具有一定的负外部性，半导体行业事关全社会和经济运行，具有明显的正外部性；

②公司是国内领先的存储芯片设计厂商，NorFlash是公司传统主业，短期受益半导体高景气，并且还在华虹半导体新增了NORFlash产能，供货有保障，光大证券刘凯预计NORFlash营收在2021年有望实现约40%-50%的增长至40亿元左右；

③MCU是公司快速发展业务，刘凯认为中国MCU市场的高增长率主要来源于物联网和新能源汽车的迅速发展，而在MCU此次缺货潮中，国外大厂进行的产能补充以中阶车用MCU为主，看好公司MCU凭借高性价比以及品牌力加速替代，预计未来3年营收增长5倍；

④刘凯上调公司2021-23年净利润至15.25（+11%）/20.42（+20%）/30.41（+43%）亿元，对应PE分别为90/67/45倍；

⑤风险因素：行业周期性风险，替代不及预期风险。

正文：

对于近期市场内外风起云涌的变化，从投资研究的角度看，首创证券何立中认为过度的教育培训已具有一定的负外部性。作为时代的一粒沙，投资者更应该顺应大势，选择好正确的投资方向，半导体行业事关全社会和经济运行，具有明显的正外部性。

今日，光大证券刘凯深度覆盖国内领先的存储芯片设计厂商——兆易创新，存储产品包括NorFlash（非易失性存储器）和DRAM（易失性存储器），同时大力布局MCU（微控制器）。

（1）MCU是公司快速发展业务，空间广阔且加速替代；

（2）NorFlash是公司传统主业，短期受益半导体高景气；

（3）利基型DRAM是公司新兴业务，与合肥长鑫深度合作，未来发展空间广阔；

（光大证券：刘凯）

刘凯看好公司未来三块业务将呈现“三足鼎立”局面，上调2021-23年净利润至15.25（+11%）/20.42（+20%）/30.41（+43%）亿元，对应PE分别为90/67/45倍。

考虑2021-23年股权激励分别约2.25/2.14/1.21亿元，公司2021-23年经营性净利润分别约17.5/22.6/31.6亿元。

（光大证券：刘凯）

MCU是兆易创新快速发展业务，空间广阔且加速替代

2020年全球MCU市场规模约为160亿美元，中国MCU市场规模约为260亿元，替代空间广阔。

（光大证券：刘凯）

公司是国内领先MCU厂商，中国MCU市场的高增长率主要来源于物联网和新能源汽车的迅速发展，其中WiFiMCU、家电领域替代程度高。

而在MCU此次缺货潮中，瑞萨电子、恩智浦、英飞凌、意法半导体等IDM厂商进行的产能补充以28-65nm制程的中阶车用MCU为主。

刘凯认为原本使用海外厂商MCU产品的终端客户会转向国内厂商进行采购，看好公司MCU凭借高性价比以及品牌力加速替代，预计MCU芯片业务2021-23年收入分别为20.54/28.76/45.29亿元，收入增速分别为171.7%/40.0%/57.5%，三年增长近500%。

（光大证券：刘凯）

NorFlash是兆易创新传统主业，短期看受益半导体高景气，长期看产品结构将进一步优化

短期看，在半导体高景气度下，公司NorFlash产品供不应求。

NorFlash自去年四季度开始持续涨价，公司产能不断扩张，NorFlash处于量价齐升的高景气度中，NorFlash营收在2021年有望实现约40%-50%的增长至40亿元左右。

由于晶圆厂产能紧缺，公司还在华虹半导体新增了NORFlash产能，供货有保障。

长期看，公司NorFlash市场份额不断提升，目前正向高价值量的汽车领域不断拓展，产品结构和盈利能力得到不断优化。

（光大证券：刘凯）

利基型DRAM是兆易创新新兴业务，与合肥长鑫深度合作，未来发展空间广阔

根据中国闪存市场数据，利基型DRAM市场规模约为整体DRAM市场规模的15%，市场空间约100-150亿美元。

公司主要布局利基型DRAM，采取“兆易创新进行设计，合肥长鑫代工”的合作方式，下游主要为消费电子、工业和汽车等领域。

刘凯认为公司产品制程在20nm以下，领先利基型DRAM龙头厂商南亚科20nm以上制程，未来公司将大有可为，能够获得接近百亿的营收。

来源：

光大证券-兆易创新(603986)-《MCU高歌猛进，利基存储龙头平台化布》。2021-7-28；